10月10日,應美國國內(nèi)多家床墊企業(yè)9月18日提交的申請,美國商務部宣布對進口自中國的床墊發(fā)起反傾銷立案調(diào)查;11月2日前將作出產(chǎn)業(yè)損害初裁;若裁定構成損害,則繼續(xù)調(diào)查并于2019年2月28日做出反傾銷初裁。
點評:
公司產(chǎn)品定價合理,不構成傾銷。公司2017年受原材料漲價和人民幣升值影響,銷售毛利率為29.54%,在合理范圍內(nèi),不構成傾銷。而不少中小型競品公司毛利率低,相似產(chǎn)品售價明顯低于公司。若反傾銷稅落地,小廠將被征收更高的稅率。從歷史來看,美國在2004年對木制臥房家具加征反傾銷稅后,中國原先對美出口指定產(chǎn)品的公司由上千家迅速減少為不足一百家,退出者基本全為被征收了高額反傾銷稅的中小型企業(yè),大型企業(yè)由于產(chǎn)品定價合理被征收稅率低,受影響較小。并且隨著小廠逐漸退出,訂單向大型公司集中。根據(jù)歷史經(jīng)驗,我們預計即便美國對公司加征反傾銷稅,該關稅也不會很高,將顯著低于競品公司。征稅后,中小型競品公司產(chǎn)品售價提高,競爭力將嚴重下降,公司產(chǎn)品競爭力相對提升,利好公司。
海外產(chǎn)能逐步爬坡,有效對沖可能的征稅影響。公司持續(xù)海外布局,將逐步加速塞爾維亞工廠的產(chǎn)能投放,美國工廠預計將于明年投產(chǎn)。
海外產(chǎn)能的落地并逐漸爬坡,將提升公司海外工廠供至美國的產(chǎn)品占比。預計到明年海外工廠供給美國市場占比將達到50%,隨著美國工廠的投產(chǎn),該比例會進一步提高,這將有效對沖可能的征稅影響。根據(jù)我們測算,加上貿(mào)易戰(zhàn)對公司的影響,征稅對公司利潤的影響小于10%。
風險提示:海外產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期,內(nèi)銷增長不及預期。
盈利預測及估值模型:預計18-20年公司EPS分別為0.92元、1.59元、1.94元,對應PE分別為18X、IIX、9X。維持“買入”評級。 |
