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夢百合:記憶床墊龍頭,難逃代工廠命運
來源:川谷小院 發(fā)布時間:2019-11-29  瀏覽:
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夢百合,國內(nèi)記憶床墊出口龍頭企業(yè),2018年10月份以來漲幅近六成,2019年前三季度凈利潤翻倍有余,但是近半年股價仍處于震蕩態(tài)勢,是市場的無視還是對增長前景的擔(dān)憂?

證券簡稱:夢百合 評級:BB

數(shù)據(jù)截止日期:2019年9月30日           單位:億元

證券代碼:603313成立日期2003年;所在地:江蘇如皋市

業(yè)

務(wù)

主營業(yè)務(wù)

記憶綿床墊、枕頭及其他家居制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

產(chǎn)品及用途

主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊、記憶綿枕、電動床等系列產(chǎn)品

業(yè)務(wù)占比

床墊51.37%、枕頭14.1%、沙發(fā)9.82%、電動床8.19%、其他16.52%;境外銷售占比83.33%;

銷售模式

海外以ODM代工為主,國內(nèi)以門店直銷、電銷、酒店直銷為主;

主要客戶

以歐美知名品牌家居(沃爾瑪、Costco)客戶為主,前五名集中度為41%;國內(nèi)客戶包括知名酒店:華住、亞朵、宜必思等;

上下游

上游采購聚醚、TDI、MDI、面料等原材料,下游銷售給歐美品牌床墊企業(yè),部分為自主品牌直銷

行業(yè)地位

國內(nèi)記憶棉行業(yè)前三水平,床墊出口龍頭

競爭對手

慕斯、喜臨門、穗寶、雅蘭、顧家家居

其他重要事項

3.2億收購美國家具零售公司MOR85%股份,MOR20191-6月凈利潤約1035萬元;

簡評

國內(nèi)市場尚處于開發(fā)期,競爭亦比較充分;夢百合以海外代工為主,一直想轉(zhuǎn)型回到國內(nèi)市場,但是幾年下來并無絲毫的進展,國內(nèi)的銷售額一直穩(wěn)定在5億左右,國內(nèi)銷售占比不斷下降,可見轉(zhuǎn)型的決心不夠,激勵亦不夠,故而整體定義是一家增長穩(wěn)定的家居代工企業(yè)。

公司治理

大股東

持股比例:62.19%,質(zhì)押率:61%

管理層

年齡:44-56歲,股權(quán)激勵:較少

員工總數(shù)

3832人:技術(shù)227,生產(chǎn)2638,銷售466

融資分紅

上市時間:2016年,累積融資:14.3,分紅:3.86

簡評

公司人員結(jié)構(gòu)可以看出,業(yè)務(wù)以生產(chǎn)驅(qū)動型;股權(quán)激勵極少,薪資水平較低,大股東一家獨大,股東與經(jīng)理人難以同心同德,國內(nèi)市場長期打不開,預(yù)計與公司治理結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系。股權(quán)質(zhì)押比例較高,不知道老板體外有什么其他產(chǎn)業(yè),1億股的股權(quán)質(zhì)押肯定不是為了改善生活;

財務(wù)數(shù)據(jù)

資產(chǎn)負債表

2019Q3:貨幣資金7.83,應(yīng)收賬款6.44,預(yù)付款1,其他應(yīng)收款0.93,存貨5.4,長期股權(quán)投資0.5,其他權(quán)益工具1.38,固定資產(chǎn)9.18+2),在建工程3.8+1.5),無形資產(chǎn)1.45,商譽1.1;短期借款6.6,應(yīng)付賬款3.9,預(yù)收款0.44,其他應(yīng)付款0.86,長期借款3+3),應(yīng)付債券2.98;實收資本3.22+0.8,可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股),其他權(quán)益工具1.07,資本公積9.47,庫存股0.16,盈余公積1.03,未分利潤6.48;凈資產(chǎn)21.1,負債率47%。

利潤表

2019Q3:營業(yè)收入26.3+25.4%),營業(yè)成本16.6,銷售費用3.5,管理費用1.57,研發(fā)費用0.67,財務(wù)費用0.1,凈利潤2.74+135%

簡評

利潤的大幅增長核心在于營收的增長以及毛利率的大幅提升,其中主營業(yè)務(wù)床墊毛利率從去年的32.2%增長到半年度的41%,增幅高達9%;毛利率的增長又得益于MDI、TDI價格的下滑(跟隨原油價格波動)。在建工程和固定資產(chǎn)不斷增長,業(yè)務(wù)整體來看仍是供不應(yīng)求,未來營收的增長比較確定,但是毛利率(盈利能力)存在下滑的可能。

投資邏輯

行業(yè)邏輯

1、行業(yè)穩(wěn)定增長:國外對記憶棉、乳膠床墊的需求不斷增長,國內(nèi)市場也處于穩(wěn)定增長態(tài)勢,人們對美好生活的追求是不會停止的;

2、行業(yè)集中度的提升:美國行業(yè)前五名市占率近五成,中國前五名目前占有率不足兩成,行業(yè)集中度有極大的提升空間;

公司邏輯

核心競爭力:

1、客戶優(yōu)勢:公司擁有較為穩(wěn)定的客戶群體,并為WalmartCostco等知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品。

2、品牌優(yōu)勢:建立以“MLILY”、“Mlily夢百合為主的自主品牌體系,遠銷歐美;

3、生產(chǎn)優(yōu)勢:公司為國內(nèi)主要的記憶綿產(chǎn)品生產(chǎn)與出口龍頭企業(yè),并且在西班牙、塞爾維亞等地擁有生產(chǎn)基地,生產(chǎn)能力國內(nèi)數(shù)一數(shù)二。

成長邏輯

穩(wěn)定增長的行業(yè),穩(wěn)定的代工業(yè)務(wù),增長確定性十足

業(yè)績

預(yù)測

預(yù)測假設(shè)

營收增長:30%

毛利率:38%;凈利潤率:9%

營收預(yù)測

2020E48;

2021E63

2022E82.4

凈利預(yù)測

2020E4.3;

2021E5.6;

2022E7.4

估值

估值方法

市盈率,估值倍率合理范圍15-20

合理估值

三年后合理估值:110-140

當(dāng)前合理估值:50-60億。

參考價格

低于40億可以重點關(guān)注

影響業(yè)績

核心要素

1、石油價格波動(MDI、TDI);

2、人民幣匯率波動;

3、歐美消費能力;

4、國外銷售情況;

核心風(fēng)險

1、大股東質(zhì)押風(fēng)險高達61%,值得重點關(guān)注;

2、若石油價格出現(xiàn)大幅的上漲,預(yù)計公司毛利率會受到嚴重擠壓,2017年便是典型;

3、人民幣升值不利于出口;

簡評

穩(wěn)定的行業(yè)、穩(wěn)定的企業(yè)、穩(wěn)定的代工盈利模式,整體來看夢百合是一家不錯的代工廠,但是距離一個優(yōu)秀的家居消費企業(yè)來說還有較遠的距離,估值的上限亦非常清晰,逢低可關(guān)注,長期持有尚有待觀察。

A~AAA代表基本面非常優(yōu)秀,B~BBB代表基本面比較優(yōu)秀,C~CCC代表概念性比較強,評級僅為個人觀點,僅供參考,不作為投資建議。



編輯:姚曉平
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