證券代碼:603313成立日期:2003年;所在地:江蘇如皋市
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主
營
業(yè)
務(wù)
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主營業(yè)務(wù)
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記憶綿床墊、枕頭及其他家居制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
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產(chǎn)品及用途
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主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊、記憶綿枕、電動床等系列產(chǎn)品
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業(yè)務(wù)占比
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床墊51.37%、枕頭14.1%、沙發(fā)9.82%、電動床8.19%、其他16.52%;境外銷售占比83.33%;
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銷售模式
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海外以ODM代工為主,國內(nèi)以門店直銷、電銷、酒店直銷為主;
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主要客戶
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以歐美知名品牌家居(沃爾瑪、Costco)客戶為主,前五名集中度為41%;國內(nèi)客戶包括知名酒店:華住、亞朵、宜必思等;
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上下游
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上游采購聚醚、TDI、MDI、面料等原材料,下游銷售給歐美品牌床墊企業(yè),部分為自主品牌直銷
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行業(yè)地位
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國內(nèi)記憶棉行業(yè)前三水平,床墊出口龍頭
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競爭對手
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慕斯、喜臨門、穗寶、雅蘭、顧家家居
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其他重要事項
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擬3.2億收購美國家具零售公司MOR的85%股份,MOR在2019年1-6月凈利潤約1035萬元;
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簡評
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國內(nèi)市場尚處于開發(fā)期,競爭亦比較充分;夢百合以海外代工為主,一直想轉(zhuǎn)型回到國內(nèi)市場,但是幾年下來并無絲毫的進展,國內(nèi)的銷售額一直穩(wěn)定在5億左右,國內(nèi)銷售占比不斷下降,可見轉(zhuǎn)型的決心不夠,激勵亦不夠,故而整體定義是一家增長穩(wěn)定的家居代工企業(yè)。
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公司治理
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大股東
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持股比例:62.19%,質(zhì)押率:61%
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管理層
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年齡:44-56歲,股權(quán)激勵:較少
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員工總數(shù)
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3832人:技術(shù)227,生產(chǎn)2638,銷售466
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融資分紅
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上市時間:2016年,累積融資:14.3,分紅:3.86
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簡評
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公司人員結(jié)構(gòu)可以看出,業(yè)務(wù)以生產(chǎn)驅(qū)動型;股權(quán)激勵極少,薪資水平較低,大股東一家獨大,股東與經(jīng)理人難以同心同德,國內(nèi)市場長期打不開,預(yù)計與公司治理結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系。股權(quán)質(zhì)押比例較高,不知道老板體外有什么其他產(chǎn)業(yè),1億股的股權(quán)質(zhì)押肯定不是為了改善生活;
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財務(wù)數(shù)據(jù)
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資產(chǎn)負債表
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2019年Q3:貨幣資金7.83,應(yīng)收賬款6.44,預(yù)付款1,其他應(yīng)收款0.93,存貨5.4,長期股權(quán)投資0.5,其他權(quán)益工具1.38,固定資產(chǎn)9.18(+2),在建工程3.8(+1.5),無形資產(chǎn)1.45,商譽1.1;短期借款6.6,應(yīng)付賬款3.9,預(yù)收款0.44,其他應(yīng)付款0.86,長期借款3(+3),應(yīng)付債券2.98;實收資本3.22(+0.8,可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股),其他權(quán)益工具1.07,資本公積9.47,庫存股0.16,盈余公積1.03,未分利潤6.48;凈資產(chǎn)21.1,負債率47%。
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利潤表
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2019年Q3:營業(yè)收入26.3(+25.4%),營業(yè)成本16.6,銷售費用3.5,管理費用1.57,研發(fā)費用0.67,財務(wù)費用0.1,凈利潤2.74(+135%)
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簡評
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利潤的大幅增長核心在于營收的增長以及毛利率的大幅提升,其中主營業(yè)務(wù)床墊毛利率從去年的32.2%增長到半年度的41%,增幅高達9%;毛利率的增長又得益于MDI、TDI價格的下滑(跟隨原油價格波動)。在建工程和固定資產(chǎn)不斷增長,業(yè)務(wù)整體來看仍是供不應(yīng)求,未來營收的增長比較確定,但是毛利率(盈利能力)存在下滑的可能。
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投資邏輯
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行業(yè)邏輯
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1、行業(yè)穩(wěn)定增長:國外對記憶棉、乳膠床墊的需求不斷增長,國內(nèi)市場也處于穩(wěn)定增長態(tài)勢,人們對美好生活的追求是不會停止的;
2、行業(yè)集中度的提升:美國行業(yè)前五名市占率近五成,中國前五名目前占有率不足兩成,行業(yè)集中度有極大的提升空間;
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公司邏輯
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核心競爭力:
1、客戶優(yōu)勢:公司擁有較為穩(wěn)定的客戶群體,并為Walmart、Costco等知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品。
2、品牌優(yōu)勢:建立以“MLILY”、“Mlily夢百合”為主的自主品牌體系,遠銷歐美;
3、生產(chǎn)優(yōu)勢:公司為國內(nèi)主要的記憶綿產(chǎn)品生產(chǎn)與出口龍頭企業(yè),并且在西班牙、塞爾維亞等地擁有生產(chǎn)基地,生產(chǎn)能力國內(nèi)數(shù)一數(shù)二。
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成長邏輯
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穩(wěn)定增長的行業(yè),穩(wěn)定的代工業(yè)務(wù),增長確定性十足
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業(yè)績
預(yù)測
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預(yù)測假設(shè)
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營收增長:30%;
毛利率:38%;凈利潤率:9%
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營收預(yù)測
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2020E:48;
2021E:63;
2022E:82.4;
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凈利預(yù)測
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2020E:4.3;
2021E:5.6;
2022E:7.4;
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估值
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估值方法
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市盈率,估值倍率合理范圍:15-20倍
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合理估值
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三年后合理估值:110-140億;
當(dāng)前合理估值:50-60億。
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參考價格
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低于40億可以重點關(guān)注
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影響業(yè)績
核心要素
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1、石油價格波動(MDI、TDI);
2、人民幣匯率波動;
3、歐美消費能力;
4、國外銷售情況;
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核心風(fēng)險
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1、大股東質(zhì)押風(fēng)險高達61%,值得重點關(guān)注;
2、若石油價格出現(xiàn)大幅的上漲,預(yù)計公司毛利率會受到嚴重擠壓,2017年便是典型;
3、人民幣升值不利于出口;
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簡評
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穩(wěn)定的行業(yè)、穩(wěn)定的企業(yè)、穩(wěn)定的代工盈利模式,整體來看夢百合是一家不錯的代工廠,但是距離一個優(yōu)秀的家居消費企業(yè)來說還有較遠的距離,估值的上限亦非常清晰,逢低可關(guān)注,長期持有尚有待觀察。
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