事件:公司公布2019年財報,2019年2月份公司完成集團整體上市,全年共實現(xiàn)營業(yè)收入680.5億元(調整后同比-6.57%,后同),歸母凈利潤101.3億元(同比-34.92%),每股收益3.23元,年末凈資產(chǎn)達到423.6億元(同比+11.34%),2019年度分紅40.8億元。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入195.1億元(同比12.29%,環(huán)比14.77%),歸母凈利潤22.3億元(同比11.20%,環(huán)比-2.06%),盈利能力環(huán)比有所下滑。
聚氨酯系列產(chǎn)品景氣度下滑,但核心優(yōu)勢維持不變
公司主營產(chǎn)品銷量保持增長,但由于價格整體下跌,公司營收略有減少,但盈利能力整體明顯下滑,全年毛利率下滑到28%。聚氨酯系列是公司核心優(yōu)勢產(chǎn)品,去年5月份景氣度略有反彈后價格持續(xù)下行,但全年仍保持了41%的毛利率水平,為公司貢獻了70%的毛利潤,保持不可動搖的行業(yè)地位。
石化系列盈利穩(wěn)定,精細化學品和新材料系列快速增長
公司石化系列產(chǎn)品價格受油價影響,整體上有所下滑,但是毛利率略有上升,過去幾年單噸毛利潤保持在1100-1200元之間,較為穩(wěn)定。公司精細化學品及新材料系列產(chǎn)品的2019年銷量達41.5萬噸,銷售收入達71億元,過去5年復合增速達到38%。公司未來在C2產(chǎn)業(yè)鏈以及向下游新材料環(huán)節(jié)的持續(xù)布局,將繼續(xù)鞏固行業(yè)地位,經(jīng)營體量再上臺階。
風險提示:全球經(jīng)濟受疫情影響,增速下滑導致聚氨酯產(chǎn)品需求低迷;國際油價巨幅震蕩,導致石化產(chǎn)品盈利性受影響;新建項目投產(chǎn)進度低于預期。
投資建議:繼續(xù)維持“買入”評級。
考慮到受疫情和油價的沖擊影響較大,公司Q1業(yè)績預計影響較大,但是公司核心產(chǎn)品MDI等聚氨酯系列產(chǎn)品的成本優(yōu)勢以及行業(yè)地位不變,預計仍將為公司貢獻豐厚的利潤。增量方面,公司今年有乙烯項目建成投產(chǎn),另外新材料方面有PC二期裝置也將在今年投產(chǎn)。
我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別達到89/138/157億元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00元/股,對應當前PE分別為15/10/8倍。我們看好公司在聚氨酯行業(yè)的龍頭地位,以及在石化及新材料產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展延伸,維持“買入”評級。
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