智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，安利股份(300218.SZ)是PU合成革龍頭企業(yè)，公司通過水性無溶劑技術(shù)，成功進(jìn)入了NIKE供應(yīng)商序列，打開了國(guó)際客戶的拓展空間。該行預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年收入增速分別為31%/26%/23%，EPS分別為0.69/0.98/1.36元、對(duì)應(yīng)PE為28/20/14X。目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
華西證券主要觀點(diǎn)如下：
主要觀點(diǎn)：該行認(rèn)為，公司目前在發(fā)生積極變化：(1)公司過往多年投入研發(fā)費(fèi)用，受上游原材料波動(dòng)影響利潤(rùn)釋放，而相較海外同行在國(guó)際客戶上突破較難，但通過水性無溶劑技術(shù)成功進(jìn)入了NIKE供應(yīng)商序列、打開了國(guó)際客戶的拓展空間;(2)客戶結(jié)構(gòu)變化有望帶動(dòng)收入加速且盈利能力提升：2020年進(jìn)入蘋果、NIKE、汽車等高成長(zhǎng)領(lǐng)域，有望帶動(dòng)單價(jià)和毛利率提升;(3)三四股東財(cái)務(wù)投資者減持影響變小。該行判斷，公司2021年的增長(zhǎng)主要來自蘋果貢獻(xiàn)、明年增量來自NIKE放量以及汽車企業(yè)。
預(yù)計(jì)2021/2022/2023年收入增速分別為31%/26%/23%，EPS分別為0.69/0.98/1.36元、對(duì)應(yīng)PE為28/20/14X?？紤]在運(yùn)動(dòng)、電子、新能源車賽道有望加速、迎來收入加速疊加凈利率提升的快速發(fā)展期，2021-2024年凈利CAGR38%、結(jié)合絕對(duì)和相對(duì)估值法，該行給予目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
公司概況：國(guó)內(nèi)PU合成革龍頭企業(yè)，2020年進(jìn)入客戶收獲期
公司2020年產(chǎn)能達(dá)8300萬米，是國(guó)內(nèi)生態(tài)功能性聚氨酯合成革最大的企業(yè)、市占率5%，目前下游客戶功能鞋材/沙發(fā)家居/電子產(chǎn)品/汽車內(nèi)飾及其他，占比分別為40%/40%/10%/10%。
公司優(yōu)勢(shì)：開發(fā)水性無溶劑技術(shù)，成功拓展優(yōu)質(zhì)國(guó)際品牌
1)水性、無溶劑技術(shù)布局早，產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng);2)客戶優(yōu)質(zhì);3)技術(shù)綜合實(shí)力強(qiáng);4)越南公司成本及銷售優(yōu)勢(shì)明顯。
成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：短期看產(chǎn)能利用率提升，中期看產(chǎn)能擴(kuò)張和客戶拓展，長(zhǎng)期看提價(jià)
1)客戶拓展進(jìn)入收獲期;2)單價(jià)提升、成本控制良好，毛利率有提升空間;3)越南工廠2021年下半年投產(chǎn)，產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率有望共振。
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