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證券代碼：603313成立日期：2003年；所在地：江蘇如皋市
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主
營
業(yè)
務(wù)
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主營業(yè)務(wù)
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記憶綿床墊、枕頭及其他家居制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
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產(chǎn)品及用途
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主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊、記憶綿枕、電動床等系列產(chǎn)品
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業(yè)務(wù)占比
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床墊51.37%、枕頭14.1%、沙發(fā)9.82%、電動床8.19%、其他16.52%；境外銷售占比83.33%；
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銷售模式
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海外以ODM代工為主，國內(nèi)以門店直銷、電銷、酒店直銷為主；
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主要客戶
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以歐美知名品牌家居（沃爾瑪、Costco）客戶為主，前五名集中度為41%；國內(nèi)客戶包括知名酒店：華住、亞朵、宜必思等；
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上下游
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上游采購聚醚、TDI、MDI、面料等原材料，下游銷售給歐美品牌床墊企業(yè)，部分為自主品牌直銷
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行業(yè)地位
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國內(nèi)記憶棉行業(yè)前三水平，床墊出口龍頭
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競爭對手
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慕斯、喜臨門、穗寶、雅蘭、顧家家居
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其他重要事項
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擬3.2億收購美國家具零售公司MOR的85%股份，MOR在2019年1-6月凈利潤約1035萬元；
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簡評
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國內(nèi)市場尚處于開發(fā)期，競爭亦比較充分；夢百合以海外代工為主，一直想轉(zhuǎn)型回到國內(nèi)市場，但是幾年下來并無絲毫的進(jìn)展，國內(nèi)的銷售額一直穩(wěn)定在5億左右，國內(nèi)銷售占比不斷下降，可見轉(zhuǎn)型的決心不夠，激勵亦不夠，故而整體定義是一家增長穩(wěn)定的家居代工企業(yè)。
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公司治理
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大股東
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持股比例：62.19%，質(zhì)押率：61%
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管理層
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年齡：44-56歲，股權(quán)激勵：較少
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員工總數(shù)
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3832人：技術(shù)227，生產(chǎn)2638，銷售466
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融資分紅
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上市時間：2016年，累積融資：14.3，分紅：3.86
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簡評
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公司人員結(jié)構(gòu)可以看出，業(yè)務(wù)以生產(chǎn)驅(qū)動型；股權(quán)激勵極少，薪資水平較低，大股東一家獨大，股東與經(jīng)理人難以同心同德，國內(nèi)市場長期打不開，預(yù)計與公司治理結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系。股權(quán)質(zhì)押比例較高，不知道老板體外有什么其他產(chǎn)業(yè)，1億股的股權(quán)質(zhì)押肯定不是為了改善生活；
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財務(wù)數(shù)據(jù)
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資產(chǎn)負(fù)債表
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2019年Q3：貨幣資金7.83，應(yīng)收賬款6.44，預(yù)付款1，其他應(yīng)收款0.93，存貨5.4，長期股權(quán)投資0.5，其他權(quán)益工具1.38，固定資產(chǎn)9.18（+2），在建工程3.8（+1.5），無形資產(chǎn)1.45，商譽1.1；短期借款6.6，應(yīng)付賬款3.9，預(yù)收款0.44，其他應(yīng)付款0.86，長期借款3（+3），應(yīng)付債券2.98；實收資本3.22（+0.8，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股），其他權(quán)益工具1.07，資本公積9.47，庫存股0.16，盈余公積1.03，未分利潤6.48；凈資產(chǎn)21.1，負(fù)債率47%。
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利潤表
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2019年Q3：營業(yè)收入26.3（+25.4%），營業(yè)成本16.6，銷售費用3.5，管理費用1.57，研發(fā)費用0.67，財務(wù)費用0.1，凈利潤2.74（+135%）
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簡評
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利潤的大幅增長核心在于營收的增長以及毛利率的大幅提升，其中主營業(yè)務(wù)床墊毛利率從去年的32.2%增長到半年度的41%，增幅高達(dá)9%；毛利率的增長又得益于MDI、TDI價格的下滑（跟隨原油價格波動）。在建工程和固定資產(chǎn)不斷增長，業(yè)務(wù)整體來看仍是供不應(yīng)求，未來營收的增長比較確定，但是毛利率（盈利能力）存在下滑的可能。
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投資邏輯
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行業(yè)邏輯
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1、行業(yè)穩(wěn)定增長：國外對記憶棉、乳膠床墊的需求不斷增長，國內(nèi)市場也處于穩(wěn)定增長態(tài)勢，人們對美好生活的追求是不會停止的；
2、行業(yè)集中度的提升：美國行業(yè)前五名市占率近五成，中國前五名目前占有率不足兩成，行業(yè)集中度有極大的提升空間；
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公司邏輯
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核心競爭力：
1、客戶優(yōu)勢：公司擁有較為穩(wěn)定的客戶群體，并為Walmart、Costco等知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品。
2、品牌優(yōu)勢：建立以“MLILY”、“Mlily夢百合”為主的自主品牌體系，遠(yuǎn)銷歐美；
3、生產(chǎn)優(yōu)勢：公司為國內(nèi)主要的記憶綿產(chǎn)品生產(chǎn)與出口龍頭企業(yè)，并且在西班牙、塞爾維亞等地?fù)碛猩a(chǎn)基地，生產(chǎn)能力國內(nèi)數(shù)一數(shù)二。
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成長邏輯
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穩(wěn)定增長的行業(yè)，穩(wěn)定的代工業(yè)務(wù)，增長確定性十足
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業(yè)績
預(yù)測
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預(yù)測假設(shè)
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營收增長：30%；
毛利率：38%；凈利潤率：9%
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營收預(yù)測
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2020E：48；
2021E：63；
2022E：82.4；
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凈利預(yù)測
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2020E：4.3；
2021E：5.6；
2022E：7.4；
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估值
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估值方法
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市盈率，估值倍率合理范圍：15-20倍
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合理估值
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三年后合理估值：110-140億；
當(dāng)前合理估值：50-60億。
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參考價格
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低于40億可以重點關(guān)注
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影響業(yè)績
核心要素
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1、石油價格波動（MDI、TDI）；
2、人民幣匯率波動；
3、歐美消費能力；
4、國外銷售情況；
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核心風(fēng)險
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1、大股東質(zhì)押風(fēng)險高達(dá)61%，值得重點關(guān)注；
2、若石油價格出現(xiàn)大幅的上漲，預(yù)計公司毛利率會受到嚴(yán)重擠壓，2017年便是典型；
3、人民幣升值不利于出口；
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簡評
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穩(wěn)定的行業(yè)、穩(wěn)定的企業(yè)、穩(wěn)定的代工盈利模式，整體來看夢百合是一家不錯的代工廠，但是距離一個優(yōu)秀的家居消費企業(yè)來說還有較遠(yuǎn)的距離，估值的上限亦非常清晰，逢低可關(guān)注，長期持有尚有待觀察。
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