進軍國內(nèi)外全球市場的記憶綿“專家”，疫情不改公司中長期成長邏輯。公司以記憶綿家居產(chǎn)品代工出口起家，開始發(fā)力海外OBM
業(yè)務(wù)和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。公司2015~2018 年收入/歸母凈利潤CAGR 分別達30.3%/4.3%，根據(jù)業(yè)績快報2019 年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.66
億元，同比增長96.7%。海外疫情爆發(fā)短期可能對床墊等家居品類需求產(chǎn)生一定沖擊，但這部分需求并不會因此消失，更大可能性推遲消費。出口環(huán)境變差情況下，將加速國內(nèi)出口型企業(yè)洗牌，更加成為龍頭企業(yè)整合市場提升市占率的機會。
美國床墊市場發(fā)展成熟，記憶綿品類快速增長。美國為全球床墊消費第一大國，2008~2017 年床墊市場規(guī)模CAGR 為5.8%，2017
年美國床墊消費額已達到82.7 億美元，同比+4.0%，其中12%依賴進口，且83%自中國進口。美國記憶綿床墊市場自2000 年進入成長期，2004~2015
年美國床墊/記憶綿床墊銷售CAGR 分別為3.7%/10.0%，2017
年美國記憶綿床墊滲透率已達37%。美國線上床墊銷售興起，記憶綿易彎折特性使得該品類床墊可進行盒裝運輸，推動未來需求快速增長。
全球化產(chǎn)能布局應(yīng)對外銷“危機”，逐步轉(zhuǎn)型品牌商。美國對中國床墊加征高額反傾銷稅，同時中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致公司產(chǎn)品出口被加征關(guān)稅。國內(nèi)大量床墊出口貿(mào)易的中小型企業(yè)洗牌出局，海外訂單向國內(nèi)頭部企業(yè)集中。公司海外工廠運營經(jīng)驗充足，迅速擴建塞爾維亞、泰國和美國生產(chǎn)基地，2019
年總產(chǎn)值約10 億元，2020 年有望提升至30 億元。
2017 年公司開始發(fā)力海外OBM
業(yè)務(wù)，收購西班牙家居零售商思夢，2020年收購美國知名家居零售商Mor，逐步獲得海外線下渠道，將進一步提高公司海外自主品牌滲透率，逐步實現(xiàn)代工廠向品牌商的轉(zhuǎn)型。
中國床墊市場處在成長期，記憶綿品類開始新興。2008~2017 年國內(nèi)床墊消費額CAGR 達到13.9%，2017 年國內(nèi)床墊行業(yè)市場規(guī)模76.7
億美元。當(dāng)前國內(nèi)床墊普及率僅60%左右，記憶綿床墊滲透率僅10%，對比歐美床墊普及率均達到85%以上、美國滲透率達到37%，未來提升空間大。國內(nèi)消費主力軍換擋包容性更強的90、00
后，消費習(xí)慣的改變和線上銷售的成熟，將推動國內(nèi)記憶綿床墊持續(xù)增長。
內(nèi)銷“零壓房”教育市場，傳統(tǒng)渠道“質(zhì)量”雙升。公司堅持內(nèi)銷渠道創(chuàng)新，推出酒店零壓房模式，已合作3000~4000
家酒店，將其轉(zhuǎn)化為夢百合線下宣傳渠道，使得消費者可線下低成本體驗公司產(chǎn)品，提升國內(nèi)對記憶綿產(chǎn)品認知程度，打造“零壓睡眠=夢百合"的品牌形象，爭做國內(nèi)記憶綿床墊首選品牌。
傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道2018Q3 管理團隊換血，就經(jīng)銷商管理和營銷進行大刀闊斧改革，2019 年單店提貨額翻倍增長。2018 年底公司線下門店僅239
家，并規(guī)劃三年千店計劃，2019~2021 門店數(shù)量CAGR 達到60%。
公司全球產(chǎn)能布局實現(xiàn)，外銷訂單放量，內(nèi)銷創(chuàng)新和傳統(tǒng)渠道雙管齊下，未來增長可期，首次覆蓋給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2019~2021年實現(xiàn)歸母凈利潤3.66/5.00/8.02
億元，同比增長96.7%/36.7%/60.2%，對應(yīng)PE 估值18.8X/13.7X/8.6X。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)蔓延影響海外需求、海外產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、內(nèi)銷市場拓展不及預(yù)期、原材料價格波動的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險。
