近日，“化纖龍頭”——新鄉(xiāng)化纖公告披露，其擬定增不超過10億元，用于年產(chǎn)10萬噸高品質(zhì)超細旦氨綸纖維一期工程項目及補充流動資金。
事實上，近年來，新鄉(xiāng)化纖大規(guī)模擴張在產(chǎn)能上已達到行業(yè)第二。不過，《中國經(jīng)營報》記者注意到，隨著其氨綸項目陸續(xù)擴建投產(chǎn)，2019年營收和凈利潤實現(xiàn)增長，但有息負債卻逐年增加，應收賬款周轉率逐年大幅下滑，毛利率及利潤遠低于行業(yè)第一的華峰化學。同時，新鄉(xiāng)化纖出現(xiàn)資金鏈緊張，加之疫情影響，其營運資金壓力增大。
對此，新鄉(xiāng)化纖高管人士告訴記者，公司此次新增項目擴張產(chǎn)能主要定位高端市場，雖然2020年上半年受疫情影響市場疲軟，但下半年已然恢復。在毛利率上公司確實比華峰化學低，主要是由于新鄉(xiāng)化纖屬于新晉者，前期降價搶占市場，后期客戶穩(wěn)定后會逐漸恢復市場正常水平。
疫情拖累業(yè)績
新鄉(xiāng)化纖方面在財報中表示，2020年以來，隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長絲下游需求受到影響，營業(yè)收入減少。
新鄉(xiāng)化纖是氨綸和粘膠長絲兩個細分化纖行業(yè)的龍頭，2019年年報顯示，其氨綸營收占比48.6%，粘膠長絲占比41.8%，為主要收入來源。從產(chǎn)能方面看，目前華峰化學的產(chǎn)能在國內(nèi)最大，新鄉(xiāng)化纖排名第二。
2020年前三季度，新鄉(xiāng)化纖實現(xiàn)營收約29.59億元，同比下降17.26%;凈利潤約2538萬元，同比下降74.76%;基本每股收益0.0202元，同比下降74.72%。
對于業(yè)績下滑的原因，中研普華研究員王文丹在接受記者采訪時表示，隨著粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)能新增過剩，產(chǎn)品毛利率一再壓低，近兩年皆為負數(shù)，拖累了新鄉(xiāng)化纖的業(yè)績，因此該公司逐步縮減粘膠短纖業(yè)務，聚焦氨綸和粘膠長絲。
2020年上半年，新鄉(xiāng)化纖實現(xiàn)營業(yè)收入18.39億元，同比下降24.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2847萬元，同比下降57.87%。
新鄉(xiāng)化纖方面在財報中表示，2020年以來，隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長絲下游需求受到影響，營業(yè)收入減少;同時應收賬款增加，部分產(chǎn)成品售價降低，毛利潤有較大幅度下降。
同時，華峰化學也受到疫情影響，但對比來看，影響并不明顯。2020年前三季度，華峰化學營收約99.42億元，同比下降1.80%;凈利潤約12.41億元，同比下降8.27%;基本每股收益0.27元，同比下降12.90%。
另外，2017~2019年期間，新鄉(xiāng)化纖外銷收入分別為9.65億元、10.91億元和12.84億元，呈逐年上升的趨勢。但在2020年1~9月，新冠肺炎疫情對公司境外銷售業(yè)務產(chǎn)生了一定程度的不利影響，其外銷出口收入同比下降28.12%。
對此，新鄉(xiāng)化纖方面表示，雖然目前國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情防控的形勢依舊嚴峻，對公司境外銷售業(yè)務存在一定影響。由于印度、土耳其、巴基斯坦等國家疫情形勢相對較為嚴峻，2020年1~9月期間公司向相關地區(qū)的出口物流運輸受到一定影響。但疫情因素導致對衛(wèi)材領域(口罩、醫(yī)療繃帶及防護服)的需求增加，在一定程度上刺激了氨綸的消費需求。
負債率高于行業(yè)平均水平
2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。
記者注意到，新鄉(xiāng)化纖自2015年開啟了對氨綸的大規(guī)模投資擴產(chǎn)。其現(xiàn)有氨綸產(chǎn)能12萬噸/年。其中，2015~2019年期間，該公司在新廠區(qū)建設的2×2萬噸超柔軟氨綸纖維項目、3×2萬噸/年超細旦氨綸纖維新項目陸續(xù)投產(chǎn)。
隨著新鄉(xiāng)化纖不斷擴張，其對資金的需求也水漲船高。
本次定增案新鄉(xiāng)化纖補充流動資金不超過1億元。
事實上，在此次定增之前的2020年4月，新鄉(xiāng)化纖已非公開發(fā)行股票募集5.55億元，其中4億元計劃用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充流動資金。
記者注意到，2017年~2019年新鄉(xiāng)化纖的年營業(yè)收入增長率分別為11.66%、9.42%和6.90%，近3年的年均復合增長率為8.15%。新鄉(xiāng)化纖測算，其未來3年內(nèi)流動資金需求為3.30億元。
隨著項目的不斷投產(chǎn)，新鄉(xiāng)化纖固定資產(chǎn)逐年增加。2015~2019年，其固定資產(chǎn)分別為26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。2019年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達到62.28%。
不過，隨著大量的項目投資后，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負債率也居高不下。
2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。2017年末，其資產(chǎn)負債率為44.97%，到2019年末增長至53.55%。
另外，新鄉(xiāng)化纖的流動比率和速動比率分別由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。
在2018年末，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負債率達到53.46%，流動比率1.05，速動比率0.58。同期同行業(yè)A股可比上市公司資產(chǎn)負債率均值為45.19%，流動比率和速動比率均值分別為2.81和2.16。與同行業(yè)可比上市公司相比，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)均值，流動比率和速動比率低于行業(yè)均值。
同時，2017~2019年，新鄉(xiāng)化纖合并報表財務費用分別為6882.85萬元、7621.63萬元和12310.17萬元，呈逐年遞增的態(tài)勢。這幾年財務費用占營業(yè)收入的比重分別為1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。
新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，隨著公司近年來主營產(chǎn)品的產(chǎn)能、銷售收入和市場份額進一步提高，對應的經(jīng)營性流動資產(chǎn)需求隨之增加，公司流動資金需求增加。
王文丹向記者分析到，近幾年，新鄉(xiāng)化纖不斷擴充氨綸和粘膠長絲產(chǎn)能，維持大額資本開支，研發(fā)費用占比維持高位。新產(chǎn)能采用較為先進的生產(chǎn)工藝及設備，資本投入相對較高。高水平的資本性支出使得其近幾年固定資產(chǎn)規(guī)模保持快速增長，從2010年的22.24億元增至2019年的50.64億元。同時，該公司自2015年起加大研發(fā)支出力度，涉及超柔軟氨綸纖維、再生纖維素纖維溶劑法紡絲、纖維素纖維制膠工藝等多個研發(fā)項目，研發(fā)支出占營收比例保持在3%左右。
短期競爭“紅?！?
氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。
由于華峰化學、新鄉(xiāng)化纖等龍頭企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，當前國內(nèi)前五大氨綸企業(yè)產(chǎn)能占比達63.2%，龍頭企業(yè)對市場的控制力明顯增強。
從中研普華提供的氨綸行業(yè)產(chǎn)銷量來看，2017~2019年，行業(yè)產(chǎn)能分別為72.5萬噸、75.7萬噸和85.7萬噸。行業(yè)產(chǎn)量分別為55.1萬噸、68.32萬噸和65.5萬噸。銷量分別為56.94萬噸、60.7萬噸和65.1萬噸。
上述數(shù)據(jù)不難看出，氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。而此次新鄉(xiāng)化纖繼續(xù)擴張產(chǎn)能是否面臨產(chǎn)能過剩風險?
新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，氨綸行業(yè)有很多產(chǎn)能屬于落后產(chǎn)能，在技術、產(chǎn)品質(zhì)量及成本等方面遠遠低于當前行業(yè)水平。所以會在市場競爭下被淘汰，這也是為什么公司積極布局此次項目的重要原因。
王文丹表示，隨著市場競爭加劇，業(yè)內(nèi)工藝落后、產(chǎn)能較小的氨綸企業(yè)將面臨愈發(fā)嚴峻的盈利壓力、環(huán)保壓力和生存壓力，氨綸行業(yè)有望加速整合，具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將以更低的成本占領市場，預計未來幾年國內(nèi)氨綸行業(yè)的集中度將進一步提升。
“差別化氨綸是通過加入特定的功能性物質(zhì)改變氨綸的內(nèi)部結構，從而改進氨綸的性能。相較于普通氨綸，差別化氨綸具有更優(yōu)異的性能，應用領域也更為廣闊，是一種高附加值的新興紡織材料?！毙锣l(xiāng)化纖高管人士表示，對比美國、歐洲等發(fā)達國家，國內(nèi)氨綸產(chǎn)品的差別化率偏低，部分仍依賴進口。
然而，在搶占市場的同時，新鄉(xiāng)化纖付出了不小的代價。眾所周知，搶占市場常見的方式往往是“價格戰(zhàn)”，新鄉(xiāng)化纖亦是如此。
記者注意到，“價格戰(zhàn)”使得新鄉(xiāng)化纖的氨綸毛利率遠低于華峰化學。財報數(shù)據(jù)顯示，新鄉(xiāng)化纖2016~2019年氨綸產(chǎn)品的毛利率分別為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。而同一時期，華峰化學的氨綸產(chǎn)品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。
對此，新鄉(xiāng)化纖人士向記者表示，華峰化學一直為行業(yè)龍頭，而新鄉(xiāng)化纖近幾年新增產(chǎn)能比較快，首先解決的問題是要打開市場、占領市場，而最簡單的就是降低價格。這樣一來，毛利率就顯得比較低。不過，在市場回歸正常水平后，公司毛利率會有所改善。
對此，王文丹表示，華峰化學上市以來毛利率水平始終維持在較高區(qū)間。華峰化學擁有原材料就近供應等優(yōu)勢，因此毛利率穩(wěn)定程度高。
與較低的毛利率相比，新鄉(xiāng)化纖應收賬款賬面價值則呈上升態(tài)勢。2017~2019年，該數(shù)據(jù)分別為3.71億元、5.52億元及6.75億元。
新鄉(xiāng)化纖方面表示，這主要是近年來公司新增氨綸纖維、粘膠長絲產(chǎn)能，相關產(chǎn)品銷量、收入規(guī)模增加，導致各期末應收賬款金額增加。
不過，王文丹告訴記者，目前市面上氨綸行業(yè)競爭激烈，近幾年新鄉(xiāng)化纖公司產(chǎn)能擴張，增加的產(chǎn)能需要盡快流通。新鄉(xiāng)化纖銷售模式主要以經(jīng)銷為主，為增加產(chǎn)品的流通，一般給經(jīng)銷商1年賬期，因此導致該公司的應收賬款周轉率下降、資產(chǎn)流動變慢。但其對氨綸經(jīng)銷商管控嚴格，如果回款不及時，第二年就取消經(jīng)銷資格，因此通過新鄉(xiāng)化纖的運營調(diào)控，其資金運營狀況或將逐漸平穩(wěn)。
