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定增預案:萬華發(fā)布定增預案,擬向不超過十個特定投資者以不低于16.06元/股(較目前股價低15.5%)的價格非公開發(fā)行不超過1.56億股,募資不超過25億元,其中14億元用于投資20萬噸/年聚碳酸酯項目、4億元投資上海綜合中心和7億元償貸和補充流動資金。
聚碳酸酯前景良好:聚碳酸酯廣泛應用于電子電器、家電、建筑建材、汽車制造和醫(yī)療器械等領域,是規(guī)模最大、增速最快的工程塑料。目前全球產(chǎn)能超過500萬噸,需求量在390萬噸左右,國內(nèi)產(chǎn)能約為110萬噸,需求量約180萬噸,進口依賴度接近四成,幷且國內(nèi)廠家?guī)缀蹙鶠榈廴?、拜耳、三菱等跨國企業(yè)。公司該項目采用自有的全套聚碳酸酯生產(chǎn)技術工藝,將打破國外化工巨頭在聚碳酸酯生產(chǎn)上的技術壟斷。目前該項目尚處于手續(xù)辦理期,預計2-3年建成投產(chǎn),達產(chǎn)后,預計每年營收32億元,新增年均凈利潤6.8億元,凈利率達21%,媲美此前的MDI。
需求不振,MDI盈利承壓:隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩,MDI下游行業(yè)景氣度有所下滑,2015年1-10月家用電冰箱累計產(chǎn)量7776萬臺,yoy-1.4%,汽車累計產(chǎn)量1966萬輛,yoy-0.35%,因此導致MDI需求增速增速放緩。受此影響,國內(nèi)MDI價格持續(xù)下跌,目前聚合MDI和純MDI價格分別較年初下跌23.7%和24.4%,同比下跌34和28%。展望未來,我們認為MDI供需將維持寬松局面。
盈利預測:鑒于定增對公司短期業(yè)績影響不大,我們維持此前的盈利預測,預計公司15/16年實現(xiàn)凈利潤16.6和21.4億元,yoy-31%和+29%,折合EPS0.77和0.99元,定增攤薄后折合EPS0.72元和0.92元,目前股價對應的PE為26倍和21倍。鑒于宏觀經(jīng)濟增速放緩,公司業(yè)績短期承壓,我們維持持有評級。
風險提示:1、MDI下游需求持續(xù)低迷;2、新增項目投產(chǎn)進度低于預期;
