業(yè)績總結：2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.3億元，同比減少14.2%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，同比增長9.7%;每股收益0.19元。
毛利率持續(xù)提升，高阻燃保溫板材銷量增長。2015年凈利潤增長的主要原因是營業(yè)成本的下降和財務費用的減少。由于石油價格下跌，原料環(huán)氧丙烷平均采購價格下降19.8%，致使公司聚氨酯硬泡組合聚醚、異丙醇胺、高阻燃聚氨酯保溫板的毛利率分別同比增長2.5、2.9和15.9個百分點。因產生匯兌收益1056萬元，2015年公司財務費用減少61.3%。另外，高阻燃保溫板材受益于國家推行建筑節(jié)能，銷售增加30%以上，實現(xiàn)營業(yè)收入3400萬元，同比增長8.7%，公司在建筑保溫市場的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。
定增建設環(huán)氧乙烷項目，向上一體化延伸支撐產業(yè)發(fā)展。2015年6月公司公告擬投資9.5億元建設年產12萬噸環(huán)氧丙烷項目，其中非公開發(fā)行募集資金3.8億元。2016年1月公司非公開發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會審核通過，投資項目預計2017年6月建成投產。在丙烯-環(huán)氧丙烷-硬泡聚醚的產業(yè)鏈上，環(huán)氧丙烷的盈利能力最強，毛利率高達25%，同時環(huán)氧丙烷是公司最大的原材料，每年需要采購11萬噸，我們認為此次定增募資項目通過向上游原材料延伸，有利于降低成本，提高公司的盈利能力及抗風險能力。
三大項目建設穩(wěn)步推進，下游市場進一步拓展。2016年公司新增產能3萬噸特種聚醚單體和5萬噸異丙醇胺技改項目將建成投產，聚氨酯保溫板產能未來將擴建一倍至1500萬平米。特種聚醚單體主要應用在涂料、TPU彈性體等領域，異丙醇胺的應用領域主要于水泥助磨劑，市場前景廣闊。隨著冰箱消費升級、冷鏈物流發(fā)展、新型城鎮(zhèn)化的推進及《建筑設計防火規(guī)范》的落實，三大業(yè)務下游市場有望迅速擴張，我們認為公司未來業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。
估值與評級：暫不考慮非公開發(fā)行的影響，預計公司2016-2018年EPS分別為0.26元、0.30元和0.36元，對應的動態(tài)PE分別為31倍、27倍和22倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、下游需求低迷的風險、定增項目進展不及預期的風險。
