公司發(fā)布15年年報和16年一季報。15年凈利1.03億元,同比增長9.67%;16年1季度凈利3104萬元,同比增長11.93%。年報基本符合預期,但是一季報略低于市場預期。隨著油氣改革的深入,乙烯、丙烯的定價模式發(fā)生變化,同時,環(huán)丙的新建項目較多,價格聯盟有可能被打破,環(huán)丙衍生物值得關注。具體到紅寶麗,重點關注特種聚醚以及異丙醇胺。
組合聚醚和異丙醇胺發(fā)展平穩(wěn),結構阻燃保溫材料增長迅速。15年組合聚醚、異丙醇胺的產量估計在10.5萬噸和5.4萬噸,和去年持平。受建筑防火規(guī)范實施的影響,15年四季度保溫板開始放量。季報略低于市場預期,主要是因為匯兌損益、成品和原料的結算周期差等原因,實際業(yè)務穩(wěn)步增長。
環(huán)氧丙烷衍生物存在系統(tǒng)性機會。乙烯、丙烯定價模式逐步分化,乙烯-丙烯的價差有望長期維持。環(huán)丙的價格聯盟也存在被打破的可能。環(huán)丙價格下行,不僅帶動衍生物毛利擴大,而且可能會發(fā)生部分環(huán)丙衍生物替代環(huán)乙衍生物。
改性異丙醇胺值得關注。在役的異丙醇胺不僅產能最大,而且產品可以在一異、二異以及三異之間適度靈活切換。在建的5萬噸二乙醇單異丙醇胺預計今年二季度投產,該產品兼具三乙醇胺以及三異丙醇胺的優(yōu)點,前景廣闊。
3萬噸特種聚醚值得關注。環(huán)氧丙烷70%應用于聚氨酯行業(yè)。聚氨酯兼具橡膠的柔性和塑料的塑性,既可做主材也可做添加劑,應用極廣泛。當前聚氨酯原材料發(fā)展水平與國外基本相當,但下游應用水平差距巨大。公司的特種聚醚對于結構阻燃材料、彈性體、聚氨酯涂料、膠黏劑等領域都有重要意義,值得長期關注。
公司的成長空間已經打開,繼續(xù)強烈推薦。5萬噸改性異丙醇胺和3萬噸特種聚醚有望二季度投產,750萬平米保溫板項目正在調試中,環(huán)氧丙烷項目17年底投產。預計16-18年凈利1.26、1.68、2.48億元,對應EPS為0.21、0.28、0.41元,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:環(huán)丙新技術的成熟度和推廣情況。
