事件：
公司公布 2016 年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，預(yù)計(jì) 2016 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 36.8 億元，與去年同期(16.1 億元)相比增長(zhǎng) 130%。。
評(píng)論：
1、 業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，印證所在行業(yè)實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)好。
根據(jù)公司公告，2016 年前三季度單季歸母凈利潤(rùn)分別為 4.44 億，9.24 億和 11.32億元。預(yù)計(jì)第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 11.8 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 4.24%，同比增長(zhǎng) 578.16%，盈利良好勢(shì)頭得以保持。回看第四季度行業(yè)基本面數(shù)據(jù)，聚合 MDI 均價(jià)維持在19006 元/噸，純MDI價(jià)格在 23085 元/噸，分別環(huán)比上漲 38.3%和 40.2%，而純苯同期環(huán)比上漲 18.9%，聚氨酯業(yè)務(wù)盈利擴(kuò)大;石化行業(yè)中， PDH 盈利得以保持， PO 價(jià)格重新回到 10000 元/噸以上，毛利率我們判斷在 50%以上，而丙烯酸四季度均價(jià)達(dá) 8750.7 元/噸，環(huán)比上漲 37.9%，毛利率已經(jīng)達(dá)到 30%左右，丙烯酸行業(yè)已經(jīng)從 16 年上半年不盈利甚至微虧，到下半年價(jià)差一路擴(kuò)大，行業(yè)供需在短期得到顯著改善。
2、與 16 年邏輯不同， 2017 年，我們看好石化業(yè)務(wù)的綜合盈利。
2016 年原油價(jià)格中樞 45 美元/桶，預(yù)計(jì) 17 年原油價(jià)格中樞有望攀升至 55 美元/桶甚至更高，丙烯價(jià)格受成本和行業(yè)本身供需結(jié)構(gòu)的影響，我們判斷價(jià)格能夠維持在 8000 元/噸。 PO 三種工藝中，氯醇法由于生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的廢水和廢料，所以相比較其他兩種工藝，污染環(huán)境最大。目前中國(guó)氯醇法環(huán)氧丙烷產(chǎn)能占總產(chǎn)能的 13.2%，隨著環(huán)保壓力的加劇，落后產(chǎn)能有望逐步淘汰，加上下游聚醚需求好轉(zhuǎn)，因此 PO 在 2017 年將繼續(xù)處于景氣周期。
3、 再次維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)， 。
我們認(rèn)為，原油價(jià)格的看多，利好 PDH 盈利，公司當(dāng)前石化產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)全線上漲，盈利全面開(kāi)花， 17 年凈利潤(rùn)彈性較大。而傳統(tǒng)聚氨酯業(yè)務(wù)，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高位帶來(lái)超預(yù)期盈利，而六大事業(yè)部的新材料產(chǎn)品毛利較高且逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。我們預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司每股收益分別為 1.69 元、 2.20 元和 2.39 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 14 倍、 10 和 9 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
