最近全球并購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)景又開(kāi)始火起來(lái)。這次的主角是世界第二和第三的化學(xué)公司，美國(guó)化工業(yè)巨頭陶氏化學(xué)和杜邦公司。
這兩家公司在2015年12月11日正式宣布合并，經(jīng)過(guò)1年半的準(zhǔn)備過(guò)渡，終于在上個(gè)月底，也就是8月31日完成，“陶氏杜邦”由此誕生，雙方各持50%股份。此次合并后，新公司陶氏杜邦年度銷售額達(dá)770億美元，股票市值超1500億美元，雇員達(dá)10萬(wàn)人，將取代巴斯夫成為第一大化工企業(yè)。我們今天就簡(jiǎn)單談?wù)勥@個(gè)全球最大化工并購(gòu)案的過(guò)去和未來(lái)。
一、戰(zhàn)略邏輯：化工“三國(guó)殺”
先簡(jiǎn)單普及下這兩家世界級(jí)公司的背景。1897年成立于美國(guó)的陶氏化學(xué)公司是一家國(guó)際跨國(guó)化工公司，2016年陶氏年銷售額為480億美元。2009年4月陶氏化學(xué)完成對(duì)羅門(mén)哈斯的并購(gòu)后,所有業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，目前其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)包括功能產(chǎn)品和系統(tǒng)、高新材料、基礎(chǔ)材料以及農(nóng)業(yè)。杜邦公司成立于1802年，業(yè)務(wù)覆蓋全球70多個(gè)國(guó)家。產(chǎn)品包括農(nóng)業(yè)、食品安全、高性能材料以及工業(yè)生物技術(shù)等。
總體來(lái)看，這兩家公司都是百年企業(yè)，都是美國(guó)公司，化工世界上排名第二和第三。本來(lái)都是強(qiáng)手，為什么要合并?我認(rèn)為有兩個(gè)原因。
這第一個(gè)原因是，通過(guò)合并能夠使自己沖出三國(guó)混戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)困局。成熟行業(yè)，一般都能形成三足鼎立的局面，相當(dāng)穩(wěn)定，誰(shuí)想改變比較困難。全球化工第一，是來(lái)自德國(guó)的巴斯夫，如果陶氏和杜邦單獨(dú)挑戰(zhàn)這第一的位置，很難說(shuō)結(jié)果。但是，如果聯(lián)合起來(lái)，那馬上就能改寫(xiě)歷史。三國(guó)時(shí)期，劉備孫權(quán)聯(lián)合抵抗曹操，也是這個(gè)道理。
所以，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，這樣的合并顯然對(duì)兩家的市場(chǎng)空間是正向作用，市場(chǎng)反應(yīng)也很正面。
二、轉(zhuǎn)型邏輯：化工領(lǐng)域如何掙錢?
陶氏杜邦合并的第二個(gè)原因，是這兩家公司一直向特種化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)謀求增長(zhǎng)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。全球領(lǐng)軍的化工企業(yè)，過(guò)去幾十年，一直在從基礎(chǔ)化學(xué)品向特種化學(xué)品遷徙的過(guò)程里，這次合并，將大大推動(dòng)這兩家公司的轉(zhuǎn)型之路。
從合并的第一天開(kāi)始，雙方都宣布合并不是終點(diǎn)，最終陶氏杜邦將拆分成三家行業(yè)領(lǐng)先的、獨(dú)立的上市公司，分別從事農(nóng)業(yè)、特種產(chǎn)品和化學(xué)材料業(yè)務(wù)。
我們從陶氏杜邦拆分架構(gòu)來(lái)具體看看。原陶氏農(nóng)業(yè)部門(mén)將和杜邦農(nóng)業(yè)部門(mén)組成新的農(nóng)業(yè)公司,總部將設(shè)在杜邦公司目前的總部所在地特拉華州威明頓市,公司將以“杜邦”命名;陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門(mén)與杜邦功能材料部門(mén)組成新的(陶氏)材料科學(xué)公司;而陶氏的電子材料將于杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門(mén)整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門(mén)。
此次拆分特點(diǎn)主要是，一方面把兩家公司分別最擅長(zhǎng)的部分相對(duì)保留，同時(shí)將兩家公司持續(xù)虧損但是有極強(qiáng)具互補(bǔ)性的的農(nóng)業(yè)部門(mén)合起來(lái)，造就了一家世界數(shù)一數(shù)二的農(nóng)業(yè)化工企業(yè)。此舉一方面解決了兩公司的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)虧損，同時(shí)也有利于兩家公司業(yè)務(wù)整合，進(jìn)行資源置換。何樂(lè)而不為?
新農(nóng)業(yè)公司合并完成后也將取代孟山都成為全球最大的農(nóng)業(yè)公司。農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)合并后將產(chǎn)生互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品線、地域覆蓋、渠道優(yōu)勢(shì)上更加全面。
如果用一個(gè)公式來(lái)說(shuō)明這次杜邦和陶氏的合并，我想1+1=3比較合適，合并雖然耗時(shí)耗力，但是既節(jié)省了稅收，又有希望變成三家行業(yè)領(lǐng)先公司，無(wú)疑金融投資者比較喜歡。
三、規(guī)模邏輯：大公司合并的價(jià)值
下一個(gè)問(wèn)題，為什么國(guó)際大公司喜歡合并呢?最近兩年，在一些行業(yè)世界大公司合并層出不窮，海運(yùn)巨頭就這樣減少了好幾個(gè)，農(nóng)業(yè)化工領(lǐng)域也被收購(gòu)了幾家，包括中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)，拜耳收購(gòu)孟山都，都是剛剛發(fā)生的。大公司這么復(fù)雜，合并為何還具有吸引力?從我們的角度來(lái)看，大公司之間的合并，仍然是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的結(jié)果。
這次兩家公司的合并就是一個(gè)例子。有人計(jì)算，合并首先會(huì)產(chǎn)生約30億美元的成本協(xié)同效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)研發(fā)方面，用過(guò)兩公司研發(fā)平臺(tái)合作，能更好實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約和產(chǎn)品的更新?lián)Q代，從而獲得更好的潛在增長(zhǎng);材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，雙方將在原料、研發(fā)和生產(chǎn)方面因規(guī)模效應(yīng)而實(shí)現(xiàn)成本控制。這些都比各自經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生更大的節(jié)約，這就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
從范圍經(jīng)濟(jì)的角度看，杜邦陶氏合并會(huì)帶來(lái)10億美元的增長(zhǎng)協(xié)同效應(yīng)。未來(lái)2-3年，兩家公司都將重新對(duì)業(yè)務(wù)板塊都進(jìn)行調(diào)整，其中一些快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)部門(mén)將得到重點(diǎn)發(fā)展。正是因?yàn)楹喜?huì)讓兩家公司分散的不同業(yè)務(wù)專業(yè)化重組，能夠增強(qiáng)實(shí)力，有利于更多的占領(lǐng)市場(chǎng)。
最后總結(jié)一下，陶氏杜邦的合并，是戰(zhàn)略邏輯、轉(zhuǎn)型邏輯和規(guī)模邏輯三者作用的結(jié)果。化工行業(yè)，仍是一個(gè)大者為王的行業(yè)。陶氏杜邦的合并，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步引起其他行業(yè)參與者的反應(yīng)，中國(guó)化工企業(yè)需要哪些應(yīng)對(duì)之策，都值得我們細(xì)細(xì)思量。
