港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。
隨著近些年中國(guó)城鎮(zhèn)化及工業(yè)化發(fā)展的推進(jìn)，大量的資本涌向綜合化工品服務(wù)市場(chǎng)，不知不覺(jué)中，中國(guó)已發(fā)展為化工大國(guó)，絕大多數(shù)化工品產(chǎn)能都已居于世界第一;截至2017年，中國(guó)綜合化工品服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)總收益約為109,561億元人民幣。
在國(guó)內(nèi)綜合化工品服務(wù)市場(chǎng)騰飛發(fā)展的階段，應(yīng)用化學(xué)中間商——GHW International(簡(jiǎn)稱：金海威國(guó)際)，借助化學(xué)品行業(yè)發(fā)展中的紅利，公司目前已銳變?yōu)閲?guó)際化化工品服務(wù)商，銷售收入已達(dá)21.79億(截至2017年底)，銷售網(wǎng)絡(luò)已觸達(dá)海外50多個(gè)國(guó)家。
雖然營(yíng)業(yè)收入大幅提升，但是公司整體毛利率相對(duì)較低。截至2017年底，金海威國(guó)際的毛利率為14.6%，低于同期的化工行業(yè)的19.45%。這主要的原因是公司主要從事化工產(chǎn)品的中間商，銷售收入受到化工原材料成本上升及主營(yíng)業(yè)務(wù)研發(fā)能力及生產(chǎn)能力(聚氨酯化工品)受限影響。
因此，金海威國(guó)際為了能夠在擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，增強(qiáng)公司自主研發(fā)及生產(chǎn)能力，公司選擇在2019年1月9日，在港交所刊登上市申請(qǐng)書。
氯化膽堿市場(chǎng)龍頭，聚氨酯市場(chǎng)不占優(yōu)
目前，金海威國(guó)際主要從事生產(chǎn)及銷售化工產(chǎn)品，主要銷售活動(dòng)在中國(guó)、東南亞地區(qū)及美國(guó)等地;其中中國(guó)是公司的主戰(zhàn)場(chǎng)，截至2017年底，公司在中國(guó)的銷售收入占比為79.2%。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)上看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為四個(gè)分部，分別為聚氨酯材料、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)化學(xué)品、精細(xì)化學(xué)品及藥品產(chǎn)品及中間商服務(wù)。其中主要兩大核心業(yè)務(wù)是聚氨酯材料及動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)化學(xué)品。
就聚氨酯材料業(yè)務(wù)而言，公司主要的聚氨酯材料產(chǎn)品為聚合MDI、TDL、組合聚合醚、異氰酸酯混合物及聚氨酯發(fā)泡劑等。其中聚合MDI是公司傳統(tǒng)品牌產(chǎn)品，截至2018年前三季度，聚合MDI的銷售收入為4.03億元人民幣(單位下同)，占總營(yíng)業(yè)收入的比重為24.8%。得益于聚合MDI品牌產(chǎn)品的良好表現(xiàn)，聚氨酯材料分部為金海威國(guó)際實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收比重超過(guò)4成，是公司主要的收入來(lái)源之一。
據(jù)招股書獲悉，按照2017年銷售收入計(jì)算，公司銷售及生產(chǎn)聚氨酯材料化工品占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的0.8%，排名第四名。
雖然銷售收入居于前五名，但是距離以市場(chǎng)份額為21.3%排名第一的萬(wàn)華化學(xué)(600309—CN)還有不小距離。
就動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)化學(xué)品業(yè)務(wù)而言，公司主要?jiǎng)游餇I(yíng)業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)產(chǎn)品為氯化膽堿及甜菜堿。其中氯化膽堿是該分部主要的核心產(chǎn)品。截至2018年前三季度，氯化膽堿實(shí)現(xiàn)銷售收入為4.62億元人民幣，占總營(yíng)業(yè)收入比重為28.3%。
目前，金海威國(guó)際在國(guó)內(nèi)氯化膽堿領(lǐng)域是絕對(duì)的龍頭，按2017年銷售收入計(jì)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比為30.1%，排名第一位，遠(yuǎn)高于第二名市場(chǎng)份額近11個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司在國(guó)際化氯化膽堿產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)不錯(cuò)，以14.1%的全球市場(chǎng)份額，穩(wěn)居全球第二名。
營(yíng)收穩(wěn)增，毛利率有待提高
從公司的營(yíng)業(yè)收入上看，金海威國(guó)際近三年的營(yíng)業(yè)收入相對(duì)可觀，從2016年的16.496億元增至2018年前三季度的16.283億元。在營(yíng)收出現(xiàn)穩(wěn)增的態(tài)勢(shì)之際，同期的歸屬股東凈利潤(rùn)也取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，從2016年的2075.7萬(wàn)元增至2018年前三季度的5636.7萬(wàn)元。
從企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及歸屬股東凈利潤(rùn)上看，公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是不錯(cuò)的，倘若反觀金海威國(guó)際的盈利能力，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是有待提升。截至2016年—2018年前三季度，公司的整體毛利率為10.30%、14.60%及14.60%。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入聚氨酯材料分部毛利率出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從2016的6.70%下滑至2018年的5.70%。
導(dǎo)致聚氨酯材料業(yè)務(wù)下滑的部分原因要?dú)w于，受期間內(nèi)聚合MDI銷售價(jià)格下滑影響，另一部分原因要?dú)w于公司自身，金海威國(guó)際近8成的銷售聚氨酯化工產(chǎn)品是屬于第三方的生產(chǎn)的，自主生產(chǎn)的產(chǎn)品較少，進(jìn)而影響公司聚氨酯材料分部的利潤(rùn)率。
MDI市場(chǎng)利空不減，貿(mào)易關(guān)稅影響尚在
縱觀2018年的聚合MDI市場(chǎng)，只能用慘不忍睹來(lái)形容。全年整體走勢(shì)趨于下跌的態(tài)勢(shì)。聚合MDI價(jià)格從1月初的27300元/噸跌至12月末的11400元/噸，跌幅超過(guò)58%。
面對(duì)已到來(lái)的2019年，市場(chǎng)依然不看好聚合MDI市場(chǎng)，主要受產(chǎn)能釋放、需求不濟(jì)等因素影響。
從聚合MDI產(chǎn)能上看，國(guó)內(nèi)兩大主要MDI供應(yīng)商擬將在2019年加大投產(chǎn)，如科思創(chuàng)聚合物(中國(guó))有限公司有意將目前的50萬(wàn)噸/年裝置增產(chǎn)至60萬(wàn)噸/年，一期項(xiàng)目將于2019年上半年前完成。MDI龍頭萬(wàn)華化學(xué)也有意將60萬(wàn)噸/年MDI產(chǎn)能擴(kuò)大至110萬(wàn)噸/年。另外萬(wàn)華化學(xué)的項(xiàng)目主管朱明曾表示新增產(chǎn)能將利空后市。
因此，隨著2019年MDI市場(chǎng)擴(kuò)增，一定程度上加大國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀，及MDI下游需求端受環(huán)保、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，MDI市場(chǎng)價(jià)格將承壓，間接影響包括金海威國(guó)際在內(nèi)的聚氨酯材料化工產(chǎn)品中間商的利潤(rùn)率，從而影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的可持續(xù)性。
除了聚合MDI價(jià)格下行壓力影響外，據(jù)招股書獲悉，公司還存在受中美貿(mào)易關(guān)系影響，被增收關(guān)稅的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
截至2018年前三個(gè)季度，金海威國(guó)際有近20.8%的銷售收入是來(lái)自于海外市場(chǎng)，目前主要化工產(chǎn)品銷往至越南、俄羅斯、烏克蘭、印度、美國(guó)及其他歐洲國(guó)家。
受中美貿(mào)易關(guān)系影響，金海威國(guó)際出口的產(chǎn)品在美國(guó)、印度和韓國(guó)等國(guó)需繳納反傾銷稅及關(guān)稅，雖然目前中美貿(mào)易關(guān)系正進(jìn)一步磋商中，但是不排除后續(xù)存在增加的可能。因此，貿(mào)易關(guān)稅也是一把懸著金海威國(guó)際頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克斯之劍”。
結(jié)語(yǔ)：
對(duì)于2019年開(kāi)年來(lái)，第二家向港交所提交首次上市申請(qǐng)書的金海威國(guó)際，赴港上市融資是有利于提升公司國(guó)際化品牌發(fā)展，借助資本力量進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)能力，以優(yōu)化生產(chǎn)流程及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
但是從公司提交的招書獲悉，聚合MDI價(jià)格下滑及中美貿(mào)易關(guān)系緊張或?qū)⒂绊懝疚磥?lái)業(yè)績(jī)收入，這些影響因素也是二級(jí)市場(chǎng)投資者務(wù)必留意的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。
