2018年對于萬華化學來說，是比較艱難的一年，業(yè)績顯示營業(yè)增收凈利潤卻下降。因為全球MDI在一整年當中處于不斷下跌的態(tài)勢，總跌幅超過50%。在此環(huán)境下萬華化學逆流而上，在去年9月吸收合并萬華化學，產(chǎn)能將超過巴斯夫，坐擁全球MDI第一寶座。進入2019年，主力產(chǎn)品MDI價格飆升?；蛟S，萬華化學終于迎來了收獲之時。2017年，萬華化學股價連續(xù)飆升令人印象深刻，這一次，萬華化學能再現(xiàn)飆升神話么?
打開百度App，看更多圖片上周，MDI產(chǎn)品上漲9.89%，領漲整個化工行業(yè)。作為全球MDI行業(yè)龍頭，萬華化學勢必因主力產(chǎn)品漲價受益。
3月21日，鹽城響水化工廠爆炸事件震驚全國，驚愕之余人們對化工廠的安全防護工作也充滿質(zhì)疑。
有分析師指出，此次事件或?qū)⒁l(fā)蘇北地區(qū)新一輪安全大檢查。不過，MDI是一個寡頭壟斷的市場，各大巨頭在蘇北地區(qū)均沒有布局。因此，萬華化學受此次事件影響比較小。
而隨著3月傳統(tǒng)旺季的到來，房地產(chǎn)竣工回暖，化工品旺季需求逐漸啟動。近期，MDI產(chǎn)品的漲價幅度最為猛烈。根據(jù)生意社信息顯示，2018年12月25日至2019年3月25日，3個月時間內(nèi)，聚合MDI華東經(jīng)銷商價格從11575元漲至15000元以上。
此前萬華方面稱，15000元~18000元/噸的MDI價格對市場、企業(yè)和終端客戶而言都是一個比較舒適的價格區(qū)間。
主力產(chǎn)品的價格暴漲，也助力萬華化學股價不斷走高。2018年12月28日，上市公司僅收報27.99元，而截至2019年3月26日收盤，已報41.03元，年內(nèi)股價大漲46.59%。
低谷2018
3月1日，萬華化學發(fā)布的2018年業(yè)績快報中顯示，公司2018年全年營業(yè)總收入606.2億元，同比增長14.11%。然而，2018年營業(yè)利潤卻相較去年同期下滑5.16%。
這其中主要原因是全球MDI在去年一整年都是跌跌不休的態(tài)勢，根據(jù)山東地區(qū)MDI價格(主流價)顯示，2018年年初MDI價格27300元/噸，下降到年底11500元/噸，下跌幅度約58%。
萬華化學所屬行業(yè)是化工行業(yè)，公司主營來自三大業(yè)務板塊：聚氨酯業(yè)務板塊(主要就是MDI)、石化業(yè)務板塊、精細化學品及新材料業(yè)務板塊。這三塊業(yè)務是互相緊密聯(lián)系的，這樣的好處就是提升了化學原料的使用效率，進而降低成本。
2018年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入606億元，較上年增長14.11%;營業(yè)利潤160億元，較上年減少5.16%;利潤總額159億元，較上年下降4.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤106億元，較上年下降4.71%。
來源：市值相對論
營業(yè)收入增長，凈利潤卻下滑，兩者并不同步。營業(yè)收入增長的原因是化工業(yè)務銷量有了較大增長。但凈利潤下滑的主要原因是2018年MDI價格持續(xù)的下滑，根據(jù)山東地區(qū)MDI價格(主流價)顯示，2018年年初MDI價格27300元/噸，年底下降到11500元/噸，下跌幅度接近58%。這一度給萬華化學帶來很大的壓力。
來源：市值相對論
業(yè)務板塊中MDI產(chǎn)品依舊是萬華的主要收入和利潤來源，2017年MDI產(chǎn)品的營業(yè)收入約298億元，占比57%;毛利約165億元，占比79%。雖然石化產(chǎn)品是公司第二大收入來源，營業(yè)收入約為153億元，占比29%，但是利潤貢獻度低，毛利潤只有約19億元，僅占比9%。
作為化工產(chǎn)品，其上游價格特別容易受到原油價格以及國際市場環(huán)境的影響，因為MDI主要原料純苯是從石油中提煉出來的。下游來說，MDI最大使用領域為冰箱、冰柜，并且公司產(chǎn)品在國內(nèi)聚氨酯外墻保溫材料中占30-40%的市場份額，也容易受到房地產(chǎn)領域的調(diào)控和環(huán)保政策的影響。
底部收購
2015 年以來，全球化工行業(yè)發(fā)生了若干起大型跨國企業(yè)的并購案，包括陶氏化學與杜邦合并為陶氏杜邦，德國拜耳收購孟山都，中國化工收購先正達，這些世界級的并購案正在深刻影響著全球化工產(chǎn)業(yè)的版圖，萬華化學為了有效應對全球化工行業(yè)的并購變化，也做了自己的布局。
2018年9月14日，萬華化學發(fā)布公告，萬華化學擬吸收合并控股股東萬華化工100%股權， 發(fā)行價格 30.43 元/股，合計發(fā)行股份數(shù)量為 17.16 億股。
值得注意的是，彼時聚合MDI價格正處于下行周期，萬華化學可謂是行業(yè)底部時啟動的吸收合并。萬華化學在2018年9月份逆流而上吸收合并萬華化工，使總產(chǎn)能達到210萬噸/年，一舉超越了巴斯夫，成為全球最大的MDI(聚氨酯主要原料)生產(chǎn)商。同時也解決了與控股股東下屬BorsodChem集團(以下簡稱“BC”公司)同業(yè)競爭的問題。
2018年萬華化學通過重組上市，擴大了主力產(chǎn)品MDI產(chǎn)能，成為全球最大的MDI生產(chǎn)商。如今，交易完成，MDI價格便接連猛漲。照此看來，萬華化學這筆交易并不吃虧。
來源：卓創(chuàng)資訊
本次收購前，國豐投資通過萬華化工間接持有萬華化學的股份。萬華化工直接持有萬華化學 13.10億股A股流通股股份，占萬華化學總股本的 47.92%，為萬華化學的控股股東。煙臺市國資委通過全資子公司國豐投資持有萬華化工39.50%的股份，為萬華化學的實際控制人。
本次收購后，本次吸收合并完成后，萬華化工注銷。萬華化學控股股東由萬華化工變?yōu)閲S投資，實際控制人保持不變。
萬華化工持有的 100%BC股份、萬華寧波25.5%和萬華氯堿熱電 8%的股權將注入到上市公司中，實現(xiàn)萬華旗下化工類資產(chǎn)的整體上市。
在市場地位上，收購之后萬華化學以210萬噸/年總產(chǎn)能一舉超越巴斯夫，成為全球MDI第一大生產(chǎn)商(產(chǎn)能計算)。另一方面，與控股股東下屬BC公司之間潛在同業(yè)競爭問題也將消失。
這里重點說下BC公司，匈牙利BC公司是中東歐最大的MDI和TDI制造商，具備MDI產(chǎn)能30萬噸和TDI產(chǎn)能25萬噸，業(yè)務范圍涵蓋歐洲、中東及非洲地區(qū)，為全球第八大聚氨酯生產(chǎn)企業(yè)。
BC原大股東是歐洲最大的私募基金Pennira,實力非常雄厚，當時萬華實業(yè)收購BC公司一度吃了對方閉門羹，并對萬華實業(yè)發(fā)話過兩三年之后再談。
萬華實業(yè)收購被拒，不甘心就這樣回國，后面出現(xiàn)轉(zhuǎn)機是盟友合成國際的發(fā)現(xiàn)，當時BC公司一共負債10億歐元，其中高級債7.5億歐元，另外一部分是次級債，一共2.5億歐元，當時次級債在市場里很低迷，2.5億歐元次級債只值5000萬歐元左右，假設萬實業(yè)控制次級債三分之二，就可以推翻原先大股東計劃的重組預案。
合成國際巧妙地使用了這張牌，當夜打出了電話給BC公司，讓事件有了轉(zhuǎn)機，雙方重新坐回了談判桌，萬華實業(yè)后面也順利地完成了對BC公司的收購。
萬華化學VS科思創(chuàng)
科思創(chuàng)是拜耳的子公司，總部位于德國北萊茵-威斯特法倫州勒沃庫森。是全球領先的高級聚合物和高性能塑料生產(chǎn)商。2015 年 9 月從拜耳集團拆分并獨立上市，演變?yōu)楝F(xiàn)在這家擁有逾1.6萬名雇員的全新化工企業(yè)。
在世界化工50強榜單中科思創(chuàng)排名第18，公司年收入146億歐元(1110億元)，凈利潤為18億歐元(136億元)。萬華化學最新業(yè)績快報顯示，公司2018年全年營業(yè)總收入606.2億元，營收僅為科思創(chuàng)一半左右，凈利潤118億元，兩者凈利潤卻相差并不大。
這就需要引出了兩者生產(chǎn)成本方面的對比，萬華化學的MDI生產(chǎn)成本低于科思創(chuàng)，主要是由于萬華化學的MDI產(chǎn)業(yè)鏈中，后向一體化程度更大，包含了能源供應，后向一體化程度更高使得其成本更低。
由產(chǎn)業(yè)鏈后向一體化布局的差異可以看出，萬華化學的業(yè)務布局顯得更加寬廣，以LPG為源頭，不僅可以實現(xiàn)聚醚上游原料的后向一體化，還為丙烯下游布局有更多的選擇。
相比之下，科思創(chuàng)更聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，其產(chǎn)業(yè)鏈后向一體化僅到環(huán)氧丙烷環(huán)節(jié)，而且環(huán)氧丙烷也并非完全實現(xiàn)一體化配套，仍需要部分外購環(huán)氧丙烷，而環(huán)氧丙烷上游的丙烯，以及更上游的乙烯裂解或者丙烷脫氫等上游的原料一體化配套并未涉及。
銷售額組成分析來看科思創(chuàng)的聚氨酯材料占整年銷售額的比例分別是 2015 年 50.39%，2016 年 49.79%，2017 年 54.18%， 2018 年前 3 季度是 50.82%。2017 年聚氨酯材料價格上漲較多，所以17年顯得稍高一些，其他年份基本是一半的樣子。說明聚氨酯材料的行情變化對科思創(chuàng)的影響同樣是不可小視的。
萬華化學的聚氨酯材料占比從2015年的84.76%已經(jīng)下降到2018年前三季度中占比的 52.95%。 由此可見，萬華化學的業(yè)務組成部分在縱向方面繼續(xù)深耕，萬華的石化系列和精細化學和新材料系列的占比在上升，將逐步會占據(jù)半壁江山。
