化工行業(yè)龍頭個股納入MSCI指數(shù)意義重大,估值有望向國外公司看齊:前期A股被納入MSCI新興市場指數(shù),共有222只個股入選。化工行業(yè)被納入的公司有萬華化學(xué)、康得新、君正集團、鹽湖股份、玲瓏輪胎、金正大等,這些公司大多是細分行業(yè)內(nèi)的全球龍頭,比如萬華化學(xué)的MDI產(chǎn)能全球首位,康得新是光學(xué)薄膜龍頭,鹽湖股份是國內(nèi)鉀肥行業(yè)龍頭,金正大是復(fù)合肥優(yōu)質(zhì)龍頭,玲瓏輪胎是半鋼胎行業(yè)的領(lǐng)軍。入選MSCI長期有利于吸引海外資金,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),龍頭公司的估值有望向海外看齊,本文梳理了萬華化學(xué)對標(biāo)公司巴斯夫的發(fā)展路徑,向投資者提供參考。
巴斯夫:萬華化學(xué)可對標(biāo)的化工巨頭。巴斯夫成立于1865年,是全球規(guī)模最大的化工企業(yè),化工方面收入連續(xù)10年排名化工企業(yè)第一,市值超過800億歐元。公司有6個一體化基地,352個生產(chǎn)基地,在全球超過80個國家設(shè)立了子公司。2011-2015年營業(yè)收入穩(wěn)居700億歐元以上,2016年受原油價格影響降至575.5億歐元,但仍保持全球第一。
2016年,公司五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域中功能性材料與解決方案占總收入的33%,特性材料占26%,化學(xué)品占23%,農(nóng)業(yè)解決方案占10%,石油與天然氣占5%。公司的主要市場在歐洲,2016年歐洲區(qū)銷售額占比達43%(不含石油天然氣),北美區(qū)和亞太地區(qū)分別占26%和22%,南美、非洲與中東地區(qū)占9%。
龍頭公司成長路徑:一體化戰(zhàn)略&內(nèi)生外延雙重擴張。巴斯夫屹立不倒保持全球領(lǐng)先的核心驅(qū)動因素在于公司的垂直一體化戰(zhàn)略和不斷外延并購。公司倚借其上游石化裝置生產(chǎn)的基礎(chǔ)化學(xué)品,形成了全球范圍的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò),并向下游縱向發(fā)展中間類化學(xué)品和精細化學(xué)品等核心業(yè)務(wù),通過兼并上下游企業(yè),形成龐大的“生產(chǎn)鏈”,并不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),及時剝離盈利能力較弱的業(yè)務(wù);1990年以來,公司進行了20多次收購,實現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)的更替。
現(xiàn)今巴斯夫在中國已經(jīng)有四個生產(chǎn)基地,其中南京基地為巴斯夫六個一體化基地之一。伴隨著中國經(jīng)濟高速增長,巴斯夫在大中華地區(qū)的戰(zhàn)略布局收獲頗豐。
財務(wù)指標(biāo)對比:對標(biāo)巴斯夫,萬華估值正處其估值底部,盈利能力強勁。近年來巴斯夫的PE集中在10-20倍,PB在2-3倍;歷史ROE均值在15%,ROIC均值也在11%,長期保持了較強的盈利能力;股息率近幾年穩(wěn)定在4%左右,有穩(wěn)定的派息能力;每年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入均大于60億歐元,強勁的制造現(xiàn)金流能力保證了內(nèi)生外延,近5年資本支出均超過40億歐元。MDI龍頭萬華化學(xué)PE保持10-30倍,PB集中在3-5倍;ROE歷年均值30%,ROIC均值17%,盈利能力超過巴斯夫;萬華化學(xué)自2010年起,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入逐年增長,2016年達63.5億元,同比增速高達80%;近4年資本支出均超過40億元。根據(jù)我們預(yù)測,目前萬華化學(xué)PE僅10倍,對應(yīng)巴斯夫或其歷史平均PE均處于底部,估值切換空間巨大。
萬華化學(xué):MDI行業(yè)寡頭壟斷格局不變,盈利中樞不斷上移。公司擁有MDI產(chǎn)能180萬噸,世界市場占有率達28%,全球第一且成本亞洲最低。目前MDI市場全球每年需新增供給40萬噸才能滿足需求,現(xiàn)階段實際新增供給有限,且未來幾年幾乎沒有其他新增產(chǎn)能,全球20年以上老舊裝置超過50%,行業(yè)保持寡頭壟斷格局。公司MDI及石化產(chǎn)品盈利持續(xù)向好,六大事業(yè)部成長空間巨大。
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