化工行業(yè)是傳統(tǒng)周期行業(yè)，2019年，恰逢化工行業(yè)低谷。在本次低谷期，一些細分領(lǐng)域的“小龍頭”轉(zhuǎn)型升級，在低谷時尋找高毛利產(chǎn)品，不斷挖深自己的“護城河”，創(chuàng)建新的業(yè)績增長點;大型龍頭企業(yè)股價在經(jīng)歷短暫下跌后回升，甚至達到歷史高位;競爭能力不突出的化工企業(yè)則在低谷期面臨出清局面。
“與其他行業(yè)一樣，化工行業(yè)也呈現(xiàn)明顯分化格局。投資者也更為理性，持股更為穩(wěn)定，所以部分熨平了周期?！弊C券化工行業(yè)首席分析師李華(化名)認為，本次化工行業(yè)周期中，上市公司呈現(xiàn)出明顯的分化局面，他也是第一次遇見在行業(yè)低谷時龍頭股價格創(chuàng)出新高局面。
但就行業(yè)整體來說，目前估值處于多年來的底部，大型化工企業(yè)的資本開支依舊具有較大規(guī)模，未來有望消化已有估值。多名化工行業(yè)分析師認為，2020年化工行業(yè)大概率會有一波行情。
近日，證券時報·e公司記者實地走訪山東多家化工企業(yè)，包括萬華化學(xué)、魯西化工、萬潤股份、道恩股份、奧福環(huán)保、陽谷華泰等，了解其在化工行業(yè)低谷時的應(yīng)對、布局與投資機會展望。
細分龍頭遭遇“甜蜜負擔”
“進入10月，下游客戶訂單總量超過了公司現(xiàn)有產(chǎn)能，如今公司產(chǎn)能利用率是100%。從下游客戶端需求來講，未來幾個月看不到訂單回落趨勢，還有下游客戶到公司催貨。這算是甜蜜的負擔。我們現(xiàn)在建好一座窯就投運一座，盡量保證產(chǎn)能。”奧福環(huán)保產(chǎn)品為蜂窩陶瓷載體，剛剛登陸科創(chuàng)板，地址位于山東德州臨邑經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，公司董秘武雄暉介紹了公司運營情況。
奧福環(huán)保廠房較新，門口還擺放著“招工”標志的牌子。有意思的是，奧福環(huán)保廠區(qū)內(nèi)沒有辦公樓，清一色的廠房。
從全球市場看，日本NGK與美國康寧合計占據(jù)蜂窩陶瓷載體行業(yè)90%以上市場份額。奧福環(huán)保是極少數(shù)能夠生產(chǎn)產(chǎn)品并實現(xiàn)進口替代的企業(yè)，在柴油車蜂窩陶瓷載體領(lǐng)域，2016、2017和2018年奧福環(huán)保所生產(chǎn)的SCR載體數(shù)量在我國商用貨車載體市場的占有率分別為3.5%、8.06%和9.49%。
奧福環(huán)保的產(chǎn)品價格約為國外產(chǎn)品價格的1/2到2/3。除了進口替代，排放標準升級到國六，也是該司本次產(chǎn)能爆發(fā)的主要原因。
武雄暉介紹，公司上市后要在三個方向繼續(xù)努力：扎實做好主業(yè);做好募投項目，擴產(chǎn)能，不建辦公樓;應(yīng)對好國六標準，國六具有高技術(shù)壁壘，如果企業(yè)跟不上會在行業(yè)中掉隊。
化工行業(yè)內(nèi)，還有很多類似奧福環(huán)保的企業(yè)，規(guī)模并不大，卻在細分領(lǐng)域里深耕，因而也構(gòu)建起自己的技術(shù)與市場壁壘，并在行業(yè)低谷期擁有不錯的盈利，甚至還布局擴張產(chǎn)能。萬潤股份、道恩股份、陽谷華泰、日科化學(xué)、揚農(nóng)化工等是這類企業(yè)的代表。
2019年，萬潤股份的業(yè)績持續(xù)增長，股價漲幅超過40%;前三季度公司營收為19.43億元，同比增長5.03%;歸母凈利潤3.66億元，同比增長19.64%。近日，證券時報記者到該公司駐地探訪，辦公樓下展覽廳介紹了三大業(yè)務(wù)板塊，即信息材料、環(huán)保材料和大健康產(chǎn)業(yè)，利潤和行業(yè)前景度均不錯。
萬潤股份信息材料產(chǎn)業(yè)主要是顯示材料，包括高端TFT液晶單體材料、中間體材料和OLED材料。公司證券部工作人員介紹，環(huán)保材料板塊目前主要產(chǎn)品為柴油車用尾氣處理用沸石，目前產(chǎn)能利用率飽和，公司在2018年啟動環(huán)保材料建設(shè)項目，有望新增7000噸沸石產(chǎn)能，預(yù)計2021年年底前投產(chǎn)。大健康產(chǎn)業(yè)主要是公司的醫(yī)藥中間體、原料藥、成藥制劑等。萬潤股份證券部負責人表示，萬潤工業(yè)園一期項目已有投資規(guī)劃，未來將會形成新的產(chǎn)能。
揚農(nóng)化工亦是如此，2019年前三季度歸母凈利潤為10.7億元，同比增幅14.69%。作為一家研發(fā)驅(qū)動型農(nóng)藥龍頭企業(yè)，揚農(nóng)化工是全球菊酯龍頭，從菊酯到草甘膦再到麥草畏，陸續(xù)研發(fā)并推出一系列農(nóng)藥大單品。目前，公司麥草畏產(chǎn)能世界第一;草甘膦業(yè)務(wù)成為公司穩(wěn)定利潤來源。
小企業(yè)“寒顫陣陣”
山東濰坊的小化工企業(yè)為數(shù)不少。一名在當?shù)貜氖逻^造粒、手下有十幾名工作人員的企業(yè)主告訴證券時報記者，環(huán)保部門先是限定了鍋爐的噸數(shù)和環(huán)保設(shè)備，之后要求上燃氣鍋爐，檢查的次數(shù)越來越多，沒了利潤。他已經(jīng)把設(shè)備賣掉了，廠房也已經(jīng)轉(zhuǎn)租。
與細分龍頭股日漸凸顯的優(yōu)勢相反，一批“護城河”較淺的化工企業(yè)在“寒冬”中倒地。在環(huán)保趨嚴和經(jīng)濟下滑背景下，類似被出清的小企業(yè)不在少數(shù)。
“我們最近跑了很多化工企業(yè)，有上市公司也有非上市公司，不少小化工公司或是停產(chǎn)、減產(chǎn)，或是倒閉，日子很不好過?！币幻麡I(yè)內(nèi)研究員稱，上市的化工公司大多體量較大、媒體報道更多，未上市倒閉的小化工企業(yè)很多，只是沒被放到聚光燈下而已。
即便強如上市公司，也有不少正面臨暫停上市險境，最突出例子是曾經(jīng)的業(yè)績白馬*ST鹽湖。背靠當?shù)貎?yōu)勢資源，該公司原有鉀肥業(yè)務(wù)盈利頗豐，后來上馬鎂業(yè)板塊、化工板塊，即鹽湖鎂業(yè)和海納化工，但并未成功，受拖累后業(yè)績大幅虧損，2017、2018年底分別虧損41.6億元、31.5億元，今年前三季度再虧損5億元。
在虧損邊緣掙扎的還有*ST河化、太化股份和ST柳化。2019年前三季度，這三家上市公司分別虧損5040萬元、3239萬元和4.83億元。
ST亞星作為山東一家化工企業(yè)，擁有17萬噸CPE生產(chǎn)裝置，曾居國內(nèi)外市場占有率第一。近年公司經(jīng)營不善，大股東屢次變更，最近又因靠近城區(qū)，被當?shù)卣蟀徇w，所擁有的客戶與渠道由日科化學(xué)與公司共同維護。也就是說，同在濰坊且是同行的日科化學(xué)暫時接過亞星化學(xué)的客戶與渠道。
行業(yè)整體估值處于底部
12月18日，萬華化學(xué)公告，辦公地址遷至山東煙臺經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)三亞路3號。雖然周邊稍顯荒涼，員工也戲稱自己處在村莊里，但一座座現(xiàn)代化建筑已拔地而起，園區(qū)內(nèi)綠化格調(diào)較高，尤其是已建成的幾座科研樓較為現(xiàn)代化。通過一條人工河流，科研區(qū)與其他區(qū)域分隔開來。
證券時報記者近日探訪時約為上午10時，園區(qū)內(nèi)人并不多，但至中午飯點，食堂排起長隊?！艾F(xiàn)在公司研發(fā)人員有千人規(guī)模，遠期規(guī)劃新址能容納4000人?！比f華化學(xué)證券部一名人員介紹。
2019年，化工行業(yè)整體日子并不好過。即便作為龍頭股，在宏觀經(jīng)濟下滑、下游需求萎縮及中 美貿(mào)易
摩擦大背景下，業(yè)績也遭遇下滑。就聚氨酯龍頭萬華化學(xué)來說，今年前三季度營收485.39億元，同比下滑12.48%;歸母凈利潤78.99億元，同比下滑41.75%。華魯恒升、魯西化工、新和成等均出現(xiàn)不同程度下滑，歸母凈利潤分別下滑24.55%、63.25%、32.77%。
行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)更有說服力。中泰證券分析了化工行業(yè)上市公司2019年三季報。2019年前三季度，化工行業(yè)上市公司(根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，并剔除部分標的后合計331家)共實現(xiàn)營業(yè)收入1.43萬億元，同比增長5.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤899.4億元，同比減少22%。營收上升而凈利潤下滑，標志是毛利率下滑，前三季度行業(yè)整體毛利率16.1%，同比減少2.6個百分點。
化工企業(yè)目前的估值普遍較低。截至11月30日，化工行業(yè)平均PE(市盈率)為14倍，處于近五年歷史PE的0.39%分位，PB(市凈率)為1.5倍，處于近五年歷史PB的0.62%分位，估值將達近五年最低水平?！安贿^，國內(nèi)化工企業(yè)的資本開支較高，比如萬華化學(xué)，每年約100億元的資本開支，處于成長階段，會慢慢消化估值，也應(yīng)該給予更高的估值。”一名業(yè)內(nèi)人士介紹。
雖然化工企業(yè)整體業(yè)績大幅下滑，但多家龍頭公司股價卻逆勢而上，在業(yè)績并未好轉(zhuǎn)時已奔至歷史高位。就萬華化學(xué)而言，12月16日漲幅2.89%，盤中最高價53.75元，是2001年上市以來最高點。萬華化學(xué)目前靜態(tài)PE約為15.65倍，PE(TTM)約為33.56倍。多家化工龍頭企業(yè)的股價也處在歷史高位。比如揚農(nóng)化工與榮盛石化，今年4月分別達到每股71元和15元的歷史高位，短暫下滑后股價繼續(xù)爬坡，目前也是高點，PE(TTM)分別為18.61倍、47.44倍。
“化工龍頭業(yè)績同比下滑而股價新高，這是歷史上從來沒有見過的?！崩钊A介紹，與其他行業(yè)類似，化工行業(yè)近年出現(xiàn)明顯分化趨勢，強者恒強。
知名行業(yè)分析師李明強(化名)告訴證券時報記者，今年化工企業(yè)業(yè)績滑落，是經(jīng)濟規(guī)律的自然回落，去年四季度就已顯現(xiàn)。經(jīng)濟不好的階段，投資者也在做選擇題。投資者通過上市公司年報以及媒體，可以看到的是龍頭化工企業(yè)下滑，但其實沒看到未上市的三四線化工企業(yè)的業(yè)績下滑甚至倒閉。相對來說，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢是擴大的，長期競爭格局是優(yōu)化的。
地產(chǎn)與庫存周期拉動復(fù)蘇
化工行業(yè)是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，也會受到庫存周期影響。東方證券化工行業(yè)分析師趙辰認為，從歷次化工庫存周期看，基本在40個月左右。本輪始自2016年中的庫存周期至今已有38個月，價格趨勢也走完了最危險的量價齊跌主動去庫存階段。但這輪庫存周期適逢產(chǎn)能周期啟動，強度肯定會弱于上一輪2016～2017年庫存周期。
對于地產(chǎn)行業(yè)對化工行業(yè)的影響，趙辰表示，2019年大宗商品領(lǐng)域出現(xiàn)黑色系和化工系價格走勢的背離。年初至今鋼價基本維持穩(wěn)定，鐵礦石價格甚至還上漲接近30%?；て贩N如甲醇、乙烯等都普跌30%以上，乙二醇價格更遭“腰斬”。根據(jù)供需關(guān)系，鋼價能夠顯著強于化工的根本原因就在于需求好，但化工中最早被地產(chǎn)鏈帶動的PVC、純堿等，在供給端近年都只有3%左右增速的情況下，供需都沒有出現(xiàn)明顯緊張，可見地產(chǎn)需求基本沒有傳導(dǎo)至化工產(chǎn)業(yè)鏈。目前市場主流賣方對明后年地產(chǎn)竣工普遍樂觀，若需求增加，當前看似過剩的絕大多數(shù)產(chǎn)品，供需都會變得比較緊張，價格也存在很大的向上彈性。
李華分析，投資者越來越理性，越來越看重企業(yè)內(nèi)在價值，從更長遠時間段來看待企業(yè)，具有更長持股周期。外資進入也引導(dǎo)了國內(nèi)投資風格，李華也多次接觸過外資投資者，他們更看重企業(yè)治理架構(gòu)、社會責任以及未來確定性，不是很注重細節(jié)和短期波動，持股時間較長，這直接改善了中國資本市場投資風格，也引導(dǎo)著國內(nèi)投資者風格的轉(zhuǎn)變。
就2020年是否有投資機會這個問題，李明強認為，明年有一次投資機會，大方向沒有問題。但有兩個情況值得關(guān)注，一是龍頭企業(yè)今年漲幅已經(jīng)較大，二是化工行業(yè)的行情和公司基本面、宏觀經(jīng)濟運行情況貼近，需要著意關(guān)注。
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