進(jìn)軍國(guó)內(nèi)外全球市場(chǎng)的記憶綿“專家”，疫情不改公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。公司以記憶綿家居產(chǎn)品代工出口起家，開(kāi)始發(fā)力海外OBM
業(yè)務(wù)和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。公司2015~2018 年收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 分別達(dá)30.3%/4.3%，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.66
億元，同比增長(zhǎng)96.7%。海外疫情爆發(fā)短期可能對(duì)床墊等家居品類需求產(chǎn)生一定沖擊，但這部分需求并不會(huì)因此消失，更大可能性推遲消費(fèi)。出口環(huán)境變差情況下，將加速國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)洗牌，更加成為龍頭企業(yè)整合市場(chǎng)提升市占率的機(jī)會(huì)。
美國(guó)床墊市場(chǎng)發(fā)展成熟，記憶綿品類快速增長(zhǎng)。美國(guó)為全球床墊消費(fèi)第一大國(guó)，2008~2017 年床墊市場(chǎng)規(guī)模CAGR 為5.8%，2017
年美國(guó)床墊消費(fèi)額已達(dá)到82.7 億美元，同比+4.0%，其中12%依賴進(jìn)口，且83%自中國(guó)進(jìn)口。美國(guó)記憶綿床墊市場(chǎng)自2000 年進(jìn)入成長(zhǎng)期，2004~2015
年美國(guó)床墊/記憶綿床墊銷售CAGR 分別為3.7%/10.0%，2017
年美國(guó)記憶綿床墊滲透率已達(dá)37%。美國(guó)線上床墊銷售興起，記憶綿易彎折特性使得該品類床墊可進(jìn)行盒裝運(yùn)輸，推動(dòng)未來(lái)需求快速增長(zhǎng)。
全球化產(chǎn)能布局應(yīng)對(duì)外銷“危機(jī)”，逐步轉(zhuǎn)型品牌商。美國(guó)對(duì)中國(guó)床墊加征高額反傾銷稅，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致公司產(chǎn)品出口被加征關(guān)稅。國(guó)內(nèi)大量床墊出口貿(mào)易的中小型企業(yè)洗牌出局，海外訂單向國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)集中。公司海外工廠運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)充足，迅速擴(kuò)建塞爾維亞、泰國(guó)和美國(guó)生產(chǎn)基地，2019
年總產(chǎn)值約10 億元，2020 年有望提升至30 億元。
2017 年公司開(kāi)始發(fā)力海外OBM
業(yè)務(wù)，收購(gòu)西班牙家居零售商思?jí)簦?020年收購(gòu)美國(guó)知名家居零售商Mor，逐步獲得海外線下渠道，將進(jìn)一步提高公司海外自主品牌滲透率，逐步實(shí)現(xiàn)代工廠向品牌商的轉(zhuǎn)型。
中國(guó)床墊市場(chǎng)處在成長(zhǎng)期，記憶綿品類開(kāi)始新興。2008~2017 年國(guó)內(nèi)床墊消費(fèi)額CAGR 達(dá)到13.9%，2017 年國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模76.7
億美元。當(dāng)前國(guó)內(nèi)床墊普及率僅60%左右，記憶綿床墊滲透率僅10%，對(duì)比歐美床墊普及率均達(dá)到85%以上、美國(guó)滲透率達(dá)到37%，未來(lái)提升空間大。國(guó)內(nèi)消費(fèi)主力軍換擋包容性更強(qiáng)的90、00
后，消費(fèi)習(xí)慣的改變和線上銷售的成熟，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)記憶綿床墊持續(xù)增長(zhǎng)。
內(nèi)銷“零壓房”教育市場(chǎng)，傳統(tǒng)渠道“質(zhì)量”雙升。公司堅(jiān)持內(nèi)銷渠道創(chuàng)新，推出酒店零壓房模式，已合作3000~4000
家酒店，將其轉(zhuǎn)化為夢(mèng)百合線下宣傳渠道，使得消費(fèi)者可線下低成本體驗(yàn)公司產(chǎn)品，提升國(guó)內(nèi)對(duì)記憶綿產(chǎn)品認(rèn)知程度，打造“零壓睡眠=夢(mèng)百合"的品牌形象，爭(zhēng)做國(guó)內(nèi)記憶綿床墊首選品牌。
傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道2018Q3 管理團(tuán)隊(duì)換血，就經(jīng)銷商管理和營(yíng)銷進(jìn)行大刀闊斧改革，2019 年單店提貨額翻倍增長(zhǎng)。2018 年底公司線下門店僅239
家，并規(guī)劃三年千店計(jì)劃，2019~2021 門店數(shù)量CAGR 達(dá)到60%。
公司全球產(chǎn)能布局實(shí)現(xiàn)，外銷訂單放量，內(nèi)銷創(chuàng)新和傳統(tǒng)渠道雙管齊下，未來(lái)增長(zhǎng)可期，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.66/5.00/8.02
億元，同比增長(zhǎng)96.7%/36.7%/60.2%，對(duì)應(yīng)PE 估值18.8X/13.7X/8.6X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)蔓延影響海外需求、海外產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、內(nèi)銷市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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