公司近十年來經(jīng)歷大規(guī)模的資本開支之后,綜合了煤化工、鹽化工、氟硅化工及新材料的一體化產(chǎn)業(yè)平臺及高度集約化的化工園區(qū)基本打造成型,而2017年在化工行業(yè)整體景氣提升的背景下,業(yè)績終于突破拐點并實現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。我們認為外在原因在于近年來化工行業(yè)經(jīng)歷長期低迷之后邊際產(chǎn)能不斷出清,并疊加日益趨緊的環(huán)保約束驅(qū)動行業(yè)供需格局開始大幅好轉(zhuǎn),各線產(chǎn)品景氣回升;而內(nèi)在原因為公司一體化的化工園區(qū)雖在公用工程綜合梯級利用、環(huán)保治理、成本管控和產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面具備較大優(yōu)勢,但高度一體化下業(yè)績的兌現(xiàn)高度依賴開工水平,公司自2017Q1后各種配套設(shè)備設(shè)施全面投運,駕馭復(fù)雜化工裝置的能力進一步增強,各線產(chǎn)品開工均接近滿負荷生產(chǎn),量價齊升下盡享供給側(cè)改革紅利并終于迎來業(yè)績爆發(fā)式增長。
營業(yè)收入和綜合毛利率同比大幅提升
公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入157.62億元,同比提升43.96%;綜合毛利率26.06%,同比提高10.38個百分點。其中化工新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收85.37億元,毛利率為33.03%,同比提升12.57個百分點;基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收40.87億元,毛利率為21.89%,同比提升8.18個百分點;化肥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收31.00億元,毛利率為12.59%,同比提升1.65個百分點。2017年公司化工制造業(yè)實現(xiàn)銷量381.61萬噸,同比增加15.36%;化肥制造業(yè)實現(xiàn)銷量187.33萬噸,由于報告期內(nèi)受到一廠、二廠和四廠搬遷退城影響,同比減少27.86%。從營業(yè)成本構(gòu)成來看,報告期內(nèi)由于受到原材料及能源價格上漲影響,化工化肥制造業(yè)營業(yè)成本中直接材料和能源動力發(fā)生金額分別同比增加30.13%和36.52%,合計營業(yè)成本同比增加27.27%。
分子公司來看,第六化肥(甲烷氯化物生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收16.40億元,凈利潤2.37億元;煤杉新材料(甲酸生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收8.21億元,凈利潤2.84億元;煤泗新材料(己內(nèi)酰胺、尼龍6生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收24.53億元,凈利潤3.60億元;魯西聚碳酸酯(聚碳酸酯生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收11.63億元,凈利潤3.02億元;中盛藍瑞(氯化芐和苯甲醇生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收5.77億元,凈利潤1.71億元;氟爾新材料(制冷劑生產(chǎn)銷售)實現(xiàn)營收5.22億元,凈利潤1.21億元,以上子公司和毛利率較高的品種構(gòu)成了公司利潤的大部分來源。
銷售費用和財務(wù)費用下降,研發(fā)費用增加導(dǎo)致管理費用增長
公司2017年期間費用合計14.68億元,期間費用率9.32%,同比下降3.45個百分點。分項費用來看,銷售費用4.65億元,銷售費用率2.95%,同比下降1.39個百分點;財務(wù)費用3.78億元,財務(wù)費用率同比下降1.77個百分點。管理費用6.25億元,同比增加34.25%,主要為研發(fā)費用增加所致,管理費用率3.97%,同比減少2.87個百分點。報告期內(nèi)公司繼續(xù)強化技術(shù)創(chuàng)新管理和項目研發(fā),實現(xiàn)研發(fā)投入5.38億元,占本年度凈資產(chǎn)的5.12%,占營業(yè)收入的3.41%。
一季度延續(xù)高盈利,成長依舊可期
17Q4后公司部分化工品價格價差漲跌整出現(xiàn)不同程度小幅回落,但整體保持相對穩(wěn)定。公司18Q1主營產(chǎn)品中PC、正丁醇、辛醇、燒堿、DMF、己內(nèi)酰胺、尼龍6、DMC、尿素、雙氧水價格分別季度環(huán)比變化+1.2%、+0.6%、+0.5%、-22.9%、+1.2%、-4.5%、-3.8%、+0.3%、+8.2%、+55.2%,價差分別季度環(huán)比變化-6.3%、+0.2%、-0.8%、-24.0%、+6.2%、-8.3%、+2.4%、+0.4%、+14.6%。18Q1公司己內(nèi)酰胺二期和雙氧水項目公告投產(chǎn)并開始貢獻業(yè)績,盡管市場對化工品價格回落和春節(jié)假期開工損失普遍存在悲觀預(yù)期,公司18Q1業(yè)績超出市場預(yù)期證實了一體化園區(qū)優(yōu)勢下的較強盈利能力。
在化工行業(yè)集中度提速和整體投資放緩的背景下,我們看好公司作為龍頭企業(yè)趨于穩(wěn)定的的盈利能力。截至2017年末,公司退城進園一體化項目進度完成80%,二期尼龍6項目項目進度完成50%,4#5#雙氧水項目進度完成80%,多元醇原料路線改造項目進度完成30%,二期聚碳酸酯項目進度完成70%,年產(chǎn)20萬噸甲酸項目進度完成50%,環(huán)己烷制酮項目進度完成70%。隨著后期若干新材料和煤化工項目的投產(chǎn)在即,未來公司將成為部分細分行業(yè)本土龍頭,高議價能力疊加產(chǎn)銷持續(xù)放量,以及高度稀缺的儲備園區(qū)用地將確保公司在中長期的持續(xù)成長。
